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股指期货期现套利策略(ETF 组合设计)
引言
股指期货自上市已运行 30 个交易日,表现出成交活跃、运行平稳、套利机会丰富等特
点,并于 5 月 21 日顺利完成首次交割。
对于一般投资者而言,或许股指期货上市后最深的印象就是期现货市场的跌跌不休。这
主要源于一系列房地产调控政策的利空打压,当然欧债危机、流动性收紧忧虑等也起到一定
的负面影响。在本轮下跌中,部分投资者在做空中获利丰厚,在“负和游戏”的期货市场,
这意味着另一部分投资者损失惨重。投机交易原本就如此,完全取决于对趋势方向的把握,
这就决定了“赢”只是一个概率事件。
但是,期现套利理论上讲却是完全无风险的,而且,如果在建立模型时做到严谨、实际
操作中注意技巧,可以做到真正无风险。
沪深 300 指数期货以沪深 300 现货指数作为标的物,这决定了二
者走势上维持一定的动态联系。但是,有时期货指数与现货指数会产
生偏离,当这种偏离超出一定的范围时就会产生套利机会,这称为期
现套利,而期现套利往往是无风险的。
股指期货期现套利交易同时涉及期货与现货两个市场的交易,因
此,用现货复制沪深 300 指数和选择股指期货合约是两个关键的步
骤。基于市场流动性的考虑,期货合约我们往往选择主力合约,从沪
深 300 股指期货上市表现看,大部分时间主力合约是近月合约,只有
在当月合约临近交割前一个周才开始移仓下个月。指数复制方法通常
有成分股复制法、指数基金替代法和 ETF 模拟法。
成分股复制法是指购买全部或者部分沪深 300 成分股来复制指
数,在交易过程中需要同时购买一篮子股票,对资金规模的要求比较
高,人工下单难度也比较大,因此适合资金规模较大的、专业投资者
采用。对于普通投资者而言,选择指数基金替代法和ETF 模拟法构造
复制现货指数不失为一种好的策略。但前者通常为传统的指数基金或
LOF 基金,存在两个交易日的时间暴露风险或者较严重的升贴水现象
等弊端,因此对大部分投资者而言,ETF 模拟法比较实用。以下我们
着重介绍用 ETF 复制现货指数的期现套利策略。
一、ETF 组合选择
ETF(Exchange Traded Fund), 交易型开放式指数基金,又称交
易所交易基金,是一种在交易所上市交易的被动追踪指数的开放式
证券投资基金产品。
目前我国上市的 ETF 共有 9 只,分别为华夏上证 50ETF、华安上
证 180ETF、易方达深证100ETF 、华夏中小板ETF 、华泰柏瑞红利ET F、
南方深成 ETF、交银 180 治理 ETF、工银上证央企 50ETF、博时超大
盘 ETF。前五只 ETF 分别追踪上证 50 指数、上证 180 指数、深证 100
指数、红利指数和中小板指数,除中小板指数外,其他四只指数的成
分股与沪深 300 指数吻合度较高。从相关性上来看,上证50、上证 180
以及深证 100 指数与沪深 300 指数的指数相关性都超过 99%,日收益
率相关性也达到了 96%以上,中小板与沪深 300 指数的相关性略低,
无论是指数相关性还是日收益率相关性都在 90%左右。后四只 ETF 分
别追踪深证成份指数、上证 180 公司治理指数、上证中央企业 50 指