论不确定条件下金融市场群体认知行为偏差效应.doc

论不确定条件下金融市场群体认知行为偏差效应
摘要从金融市场的信息不确定性出发,通过运用行为金融学中对投资者非理性行为的论述,分析群体非理性行为及其对市场价格不稳定性的影响,对金融市场的健康与稳定有一定。
关键词不确定条件群体认知行为偏差
1 群体认知行为偏差的内涵提出
1970年Fama在其关于有效市场假说的论文《有效资本市场:实证研究回顾》中,把有效的金融市场定义为一个资产价格完全8 t tt8. com反映可得信息的市场。有效市场假说的成立依赖于投资者“理性”假设,一个在完全8 t tt8. com理性基础上的完全8 t tt8. com竞争市场模型。这与实际8ttt8情况8 tt t 8. com是存在矛盾的,是存在一定。针对有效市场假说,行为金融学的研究可归纳为有限理性个体,群体行为和非有效市场三个层次。基于信息的不完全8 t tt8. com性和不对称性,市场交易者可分为知情交易者和非知情交易者。Kahneman 和Riepe(1998)认为人们会在很多8ttt8方面的决策模型,经济学家将非理性投资者称为“噪音交易者”。在行为金融学中,金融市场中的认知行为偏差包括www .ddd tt. com过度自信、信息反应偏差、损失厌恶、后悔厌恶、心理帐户、证实偏差、时间偏好、羊群行为和反馈机制。由于. com投资者群体行为效应具有显著性和相互影响性,这里主要从金融市场中具有交互作用并带来显著效应的羊群行为和反馈机制来探讨群体认知行为偏差的影响。
由于. com掌握的信息不同,加之人们的心理因素影响,投资者会产生认知偏差和情绪偏差等,这样众多投资者的决策行为偏差导致. com了资产定价的偏离。Froot、Scharfstein等(1992)认为,一些
8 tt
机构投资者具有高度同质性,关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理8tTt8技术及投资组合策略,外部信息作出类似的反应,从而在市场交易中表现为羊群效应。当存在羊群效应时,股票,买卖压力将超过市场所能提供的流动性,导致. com了资产价格的不连续性和波动性,破坏了市场的稳定性。但是dddTt也有人持有另外的看法,如Lakonishok等人(1992)则提出,投资者羊群行为并不一定的波动性。若机构投资者掌握了更多的信息,那么8ttt8他们共同买入低估的资产而抛出高估的资产,这样羊群效应和其他个人投资者的非理性行为产生相互抵消,促使资产价格趋向均衡价格,减少市场价格的偏离。另一种具有群体性的非理性行为是反馈机制,指投资过程反映了投资者的心理过程,由于. com认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在,最终导致. com不同资产的定价偏差,而资产的定价偏差会反过来影响投资者对这种资产的认识与判断。这种反馈机制通常是建立在适应性预期而非理性预期的基础之上,也就是价格上涨使得投资者产生价格进一步上涨的预期,由于. com投资者对价格趋势的追风,他们从中获利并使得价格偏离程度
增大,一旦
8ttt8
这种需求停止,则价格停止上涨,泡沫就会破裂, dd tT. com金融市场的崩溃。
2 群体认知行为偏差的定价模型分析
正反馈交易策略模型
正反馈交易策略模型结构见表1。
表中α和β分别为被动投资者和正反馈投资者的需求曲线的斜率,pj(j=0,