A股投资策略报告.doc

浴火重生曙光初现
——年度投资策略报告
摘要:
2005年度经济增长呈现出在失衡状态中的平稳高增长,%(调整前),通胀在年初冲高后逐步回落至低位,“宽货币紧信贷”是全年主要特征。2006年,-%,在年中可能面临通缩压力,货币政策调整余地不大。
股权分置改革的全面推进,解决了长期困扰市场健康发展的一个制度性障碍;宏观经济温和回落及上市公司业绩下滑制约着市场的上涨空间;A股估值水平与国际市场接轨以及人民币升值的长期趋势,封杀了市场的下跌空间;而经济增长方式转变及产业结构调整为市场提供了新的投资机遇。总体而言,我们认为2006年的市场环境相对乐观。
货币政策和新老划断是影响市场运行的最为关键的不确定因素。我们认为,上证综指将在1050-1400点区间内波动,预期市场全年走势将呈现“高-低-高”的格局,指数全年将以阳线报收。
我们的基本策略是“战胜基准、攫取超额收益”,重点围绕“产业结构调整和消费升级、人民币升值”这两条主线自上而下进行行业配置,并且根据“成长、购并、套利、IPO”四个关键词把握投资机遇。
我们重点把握产业结构调整和消费升级中的投资机会,如3G、数字电视、航天军工、资源、电力电网改造、铁路建设等;同时关注受惠于人民币升值的行业中的投资机会,如金融、房地产、商业零售、造纸、航空等。

策划执笔:
鞠学良张甦伟
数据支持:
刘元海
行业研究:
庞良永聂昕
王炯张旭伟
魏立波黎瑛
杨义灿罗骊
王位杨岚春
相关研究:
《2005年第四季度投资策略报告》
《2005年12月份投资策略报告》

目录
第一部分:宏观经济运行分析 3
经济增长高位运行,明年回落几乎不可避免 3
“宽货币紧信贷”为全年主要特征,货币政策调整余地不大 6
人民币汇率管理方式改变,升值的预期将长期存在 7
第二部分:市场运行状况分析 8
2005年市场运行简要回顾 8
2006年市场运行情景分析 9
2006年可能的市场运行格局 10
第三部分:股票市场投资策略 11
充分理解估值体系的变化 11
战胜基准,攫取超额收益 12
股票资产配置策略——两条主线、四个关键词 12
第四部分:债券市场分析及投资策略 14
债券市场分析 14
债券投资策略 14
第五部分行业投资策略 15
评级为优势的行业 16
评级为一般的行业 19
评级为弱势的行业 25
第一部分:宏观经济运行分析
我们对宏观经济的总体看法:
中国经济增长在2005年上半年达到顶峰,三季度以后,投资增速处于高位盘整,进口增速开始回升,接近出口增速,并有超过之势,消费增长平稳。中稳高增长(%(调整前)左右),失衡集中体现在对外依赖程度过高(外部失衡)和对投资依赖程度过高(内部失衡)两个方面。
由于预期世界经济增长即将放缓、人民币升值压力、国际贸易摩擦等因素,我国的出口增速将逐步回落,进口增长有所加快,净出口规模难以保持长期快速增长状态。政府对房地产业和高能耗产业的宏观调控以及外国直接投资(FDI)增速下降甚至负增长,将导致固定资产投资增长减速;但政府主导的电网建设、铁路建设、城市轨道交通建设以及新农村建设等因素,对固定资产投资增长的下降可以起到较好的缓冲作用稳快速增长,对经济的稳定作用越来越受到重视。
我们认为,明年政府的经济工作面临的调控与调整的压力较大,但经济增长和投资、出口的惯性比较大,经济增长可能呈现出:在较高增长水平基础上平稳小幅回落态势,-%。需要特别重视的是,由于连续的投资高增长,累计了较大的过剩产能,明年又是产能释放的集中期,加之经济运行中内外两方面的失衡状态非常突出,已经到了必须采取措施加以解决的时刻,尽管06年会有若干项管制价格的松动,但06年仍将面临非常大的通缩压力。
经济增长高位运行,明年回落几乎不可避免
消费增长的平稳快速增长与投资、出口增长的高位运行使今年经济的高增长异常平稳。今年前三季度,由于投资和出口都继续保持高增长态势,宏观经济的调整比预期的要慢,尽管有逐步调整的态势,但相对温和,随着06年出口和投资增速明显放缓,以及产能的加快释放,06年经济增长调整的概率明显加大。
投资增速或已见顶,明年将温和下降
今年前11个月的城镇固定资产投资增长始终比较强劲,与人们普遍的调整预期有所偏差。投资增长调整慢于人们预期的原因主要有:1、在建项目规模很大,且地方政府有很强的投资冲动:2、出口的持续高增长客观上对投资起到了支撑作用:3、政府(主要指中央政府)加大了基础产业的投资力度。投资热点表现在采矿