中国美元债券市场交易模式选择（DOC 论文）.doc

中国美元债券市场交易模式选择
摘要自2003年9月国家开发银行(简称国开行)在国内第一次成功发行美元债券以来美元债券的二级市场建设就成了市场各级参与者讨论的热点问题虽然目前国内美元债券存量只有国开行的5亿美元五年期债券但是随着中国经济的发展和外汇储备的增加国内对美元债券的需求会越来越大如何建立完善的美元债券市场尤其是二级市场已成为当前债券市场亟需解决的问题文章通过借鉴国际债券市场交易模式的发展经验结合中国债券市场的实际对中国美元债券二级市场交易模式的选择进行了分析关键词美元债券;交易模式;做市商

一、金融市场交易模式概述

在金融市场中交易机制亦称市场结构是指与价格形成有关的市场微观因素如市场参与者、市场组织形式和交易方式等这里主要讨论其中的市场组织形式和交易方式并且将二者称为交易模式

(一)市场组织形式
市场组织形式是对交易场所的特征描述有场内市场和场外市场之分场内市场是指在一个固定的场所集中进行交易并实施集中清算的市场组织形式它具有交易效率较高、易于监管等特点;场外市场是指交易双方通过一对一的谈判对交易要素达成一致后即进行交易清算按双方约定方式进行从而交易不集中在固定场所达成、清算也不进行集中处理的组织形式它具有能满足多层次和个性化交易需要、市场监管难度较大等特点

(二)交易方式
交易方式特指金融产品价格形成的方式是研究市场结构中最重要的内容交易方式通常可以从两个角度进行划分从时间角度(即交易在时间上是否连续)分为间断性和连续性交易方式;二从价格角度可分为报价驱动交易和指令驱动交易
1、间断性交易和连续性交易间断性交易方式又被称为集合交易方式在集合交易方式下产品买卖具有时段性即投资者做出买卖委托后不能立即成交而是在某一规定的时间内由有关机构将不同时间收到的订单积累起来到一定的时间再进行集中的竞价成交证券市场的开盘、债券一级市场以及一些交易不活跃的金融产品一般采用集合竞价的方式而在连续性交易中只要订单相互匹配在交易日的各个时间段内交易就会不间断地发生股票市场、外汇市场和期货市场等一般采用连续性交易方式
2、报价驱动交易和指令驱动交易报价驱动交易是指首先由一方发送报价对方看到该报价并有交易意向后才应答双方再按一定规则达成交易的方式如场外市场的询价交易和做市商制度等而在指令驱动交易中交易双方直接或委托代理商将买卖订单呈交到市场中市场将买卖双方订单依据一定规则(比如价格优先、时间优先)进行撮合达成交易如股票市场日交易和期货交易等

二、国际债券市场交易模式的选择

从国际的经验来看发达市场多数是场内市场和场外市场共存但是随着信息技术的发展场内市场和场外市场的界限越来越模糊传统场外市场的人工模式越来越被电子交易方式代替交易越来越集中同时通过与清算行的协议场外市场的清算也趋于集中这样的发展使得场外市场在保持能满足市场个性化交易需求和大宗交易需求的同时兼备了场内市场信息集中、成交高效的特点在进行市场微观结构设计时市场组织形式被逐渐弱化交易制度的区别主要体现在对价格形成机制即交易方式的选择上
发达国家目前债券的交易主要还是集中在场外市场通过询价和做市商进行交易以意大利屏幕市场(MTS)最具代表性1988年意大利财政部为了改变国内债券发行成本高、融资能力差的局面采取了很多措施提高政府债券的