白酒行业投资价值分析(附股).doc

一,引言
传统旺季有望促估值修复但未来仍面临较大业绩压力
伴随着消费旺季的逐渐临近,白酒板块近期也一改以往颓势,整体大幅上行,古井贡酒、金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒等公司股价表现均较为抢眼。业界认为,白酒板块的反弹更大程度上是基于旺季到来的估值修复,四季度白酒行业环比有望继续回暖;但从基本面而言,白酒行业的调整远未结束,在整体需求依旧疲弱的背景下,未来白酒上市公司仍面临着不小的业绩压力。
二,白酒行业当前现状
受整风运动和渠道去库存的影响,中高档酒继续大幅下滑,如五粮液的高档酒、沱牌的舍得、汾酒的30年青花等,拖累白酒板块营收、净利润继续下降,延续了2013年二季度业绩下滑趋势。一线白酒总体营收下滑11%,非一线白酒营收、净利下滑幅度远大于一线白酒,分别为21%、72%。
白酒行业营收增速及净利增速均落后于大市

三,白酒行业分析师分析投资逻辑
申银万国在食品饮料行业11月月报中认为:白酒板块真正的估值修复行情在明年5-9月份。11月份可能超跌后适度反弹,但反弹后明年一季度股价仍有再次回调的压力——因为多数白酒企业压力最大时刻是明年一季报,预计一季度白酒行业平均净利润下降20%以上,之后增速缓慢回升。明年一季度白酒企业面临较大经营压力的原因是:(1)今年春节是2/10,明年是1/31,旺季时间缩短10天;(2)今年一季报多数白酒企业释放了历史上留下来的业绩,而明年一季报已没有“余粮”;(3)整风运动真正变严是1月20日开始的,企业层面感受到压力是3月开始的;(4)今年一季度经销商还是乐观的,一月份进货还很积极,明年一季度会有一批经销商退出,不退出的经销商进货也会非常慎重;(5)目前渠道库存总体上仍偏多。十八届三中全会公报中显示:要形成科学有效的权力制约和协调机制,加强反腐败体制机制创新和制度保障,健全改进作风常态化制度。这对未来几年超高端白酒的需求继续产生影响。
点评:白酒板块11月到明年1月前可能存在短线波段操作机会;稳健型投资者可耐心等待明年5-9月的估值修复行情。
中信建投11月11日发布的食品饮料行业月报认为:前一周白酒板块的微涨也印证了前期关于白酒利空短期出尽,股价在市场调整中保持稳中有涨的判断,并仍坚持认为:四季度食品饮料的策略就是防御,配置估值合理且已大幅调整的食品股以及白酒。
点评:投资者可精选绩优个股,以较低仓位适度参与白酒板块的脉冲式反弹行情。
中信建投在《白酒行业:白酒将超跌反弹明年有望走出衰退》中认为:经过股价下跌和业绩下滑的调整后,当前白酒最新动态PE 倍,相对大盘折价18%,白酒估值相对较低,年初以来估值不断向下,严重偏离白酒历史估值区间。 10 月中旬后,上证综指已连续下跌180 点,今年表现优异的传媒、医药、食品等板块都出现了深度调整,高估值个股存在泡沫消化的过程。目前在市场普遍缺乏防御品种之时,我们认为市场风格会发生根本变化,白酒历经一年多的下跌,行业经历两年的调整,其低估值和基本面的逐步恢复成为中期可加仓品种。白酒当前攻防兼备,目前白酒的调整已经充分,继续下跌的空间有限。另外,如果明年白酒行业企稳回暖,仅估值的修复行情就有30%的反弹空间。白酒作为弱势的防御品种是当前的最佳选择。
点评:投资者可适当加大白酒个股在投资组合中的比例,充分发挥其在估值修复行情前攻防俱