“折返跑，再均衡”系列报告（三）：周期“折返跑”的时机成熟.docx

目录索引
一、风险偏好修复,周期股“折返跑”时机成熟 4
信用违约对冲政策出台,市场预期有所修复 4
中美“贸易争端”边际缓和,风险偏好趋于稳定 5
二、中报盈利验证期,周期股“中报行情”可期 6
中报盈利超预期有助于周期股“折返跑” 6
周期股中报盈利将超预期 6
经济增长有韧性,周期股盈利可持续 8
三、环保限产加码,供给收缩常态化,周期盈利能力可持续 9
周期股盈利明显改善,但产能并未显著扩张 9
近期:环保政策加码,限制周期品产能扩张 10
中长期:供给收缩常态化,周期品产能很难大幅扩张 11
四、陆港通资金流入“滞涨”周期品规模明显提升 12
“看长做短”的 A 股周期股明显跑输 H 股对应的周期股 12
陆股通资金流入 A 股周期股规模明显提升 13
五、低估值周期股的抛压明显缓解 14
周期的估值已经接近历史底部 14
偏股型基金对周期长期处于低配状态 15
机构投资者对周期股的抛压有所缓解 15
六、优选配置受益于信用违约风险缓解的周期行业:化工、有色、建材 17
基于历史事件,回溯行业信用风险承受能力打分体系 17
信用违约事件高发期,财务指标敏感性测试 18
本轮信用违约高发期,行业的信用风险承受能力评价 19
图表索引
图 1:历史来看,监管对冲政策有助于缓和信用利差扩张的趋势 4
图 2:4 月中旬之后,中美“贸易争端”对 A 股市场的风险偏好的影响边际回落 5
图 3:中报盈利能力超预期的周期股在 6-7 月大多获得显著的超额收益 6
图 4:工业企业和 A 股剔除金融的盈利增速 6
图 5:工业企业和 A 股剔除金融的 ROE(TTM) 6
图 6:工业企业的 ROE(TTM)杜邦拆解 7
图 7:工业企业的收入和资产同比增速 7
图 8:二季度 PPI 和 CPI 的剪刀差再度走阔 7
图 9:PPI 和南华工业品指数同比 7
图 10:2 月后 PMI 持续回升 8
图 11:进出口投资增速高位,地产投资增速较乐观 8
图 12:周期股的利润表已经明显修复 9
图 13:周期股的资产负债表也已得到修复 9
图 14:周期行业的现金流量表已有所修复 9
图 15:中游制造产能投资大幅提速 10
图 16:上游资源产能投资大幅提速 10
图 17:今年以来 AH 股周期品走势(统计截止 6 月 8 日收盘) 12
图 18:分行业的涨跌幅(统计区间:年初– 6 月 8 日) 12
图 19:6 月以来陆股通北上资金青睐周期和消费 13
图 20:5 月以来北上资金持续净流入周期类股票 13
图 21:周期股的 PE(TTM)已经处于历史低点(统计截止 6 月 8 日) 14
图 22:周期股的 PB(LF)已经处于历史低点(统计截止 6 月 8 日) 14
图 23:周期相对 A 股剔除金融的相对 PB(统计截止 6 月 8 日) 14
图 24:周期相对消费的相对 PB(统计截止 6 月 8 日) 14
图 25:偏股型基金对周期股的配置比例(18Q1) 15
图 26:偏股型基金对周期股的超配比例(18Q1) 15
图 27:周期相对万德全 A 的成交额为 16 年以来低点 15
图 28:周期相对消费的成交额为 16 年以来低点 15
图 29:机构资金净流出周期股的规模收敛(统计截止 6 月 8 日) 16
图 30:机构资金净流出必需消费的规模持续扩张(统计截止 6 月 8 日) 16
图 31:07 年 6 月以来的 4 次信用“违约潮” 17
图 32:有色、化工和建材是被“错杀”的行业 19
表 1:月初有助于信用风险缓和的相关新闻 4
表 2:4-5 月中高频经济数据持续改善 8
表 3:近期环保限产加码,周期品产能释放空间有限 10
表 4:供给收缩政策“常态化”,周期品很难大幅扩张产能 11
表 5:信用违约高发期,各财务指标历史分位数与超额收益的相关性测试 18
表 6:本轮信用违约事件中,各项财务指标敏感性的说明 19
一、风险偏好修复,周期股“折返跑”时机成熟
信用违约对冲政策出台,市场预期有所修复
MLS担保品扩容等对冲政策出台,信用利差已经有所回落。受到信用违约影响,近期信用利差走高,企业信用市场融资能力受到影响,A股市场的风险偏好也因此受到打压,带来“股债联动”下的“股债双杀”。回顾历史,在信用利差高点
时政府会出台政策缓解信用风险,缓解企业融资困境,促使信用利差收窄。近期政府已经接连出台政策:扩大MLF