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中国股市长期投资价值问题研究
摘要:本文通过验证在2011年――2015年之间,投资于“业绩最好”和“成长性最强”的公司股票能否获得超越市场基准指数的超额投资收益检验了中国股市是否具有长期投资价值这一命题;结果表明,中国股市至少在一定程度上是具有长期投资价值的。在此基础上,本文浅析了中国股市时常给人留下诸如“赌场”、“炒股看公司基本面无用”等负面印象的原因,并给出了一些有助于提升中国股市形象,进一步发掘股市的长期投资价值的对策建议。
关键词:中国股市;投资价值;绩优21指数;成长26指数
中图分类号: 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2016)031-000-03
近一两年以来,中国股市经历了世界证券史上罕见的暴涨暴跌,在主要市场指数短期大幅波动的背后,是中国股市是否具备长期投资价值这一问题再次成为人们关注的焦点。众所周知,早在2001年,著名经济学家吴敬琏针对庄家操纵股价的行为曾提出“股市赌场论”的论断;而时至今日,吴敬琏仍旧坚持着这个观点;也有学者更加直截了当的指出,中国股市始终不能给投资者以合理回报,从而使其在大部分时间里并不具备投资价值。不可否认,中??股市仍然存在着一些的问题,如爆炒题材股、参与者的
“赌徒心理”乃至于利益输送和内幕交易等;但仅仅针对一个或几个这样的问题就得出中国股市不具备长期投资价值的结论显得过于武断和简单。而中国股市是否具备长期投资价值这一问题的意义,不仅在于投资者的财富在长期内能否实现保值增值,也在于股市作为一个市场在长期内能否实现其有效配置资源的基本功能――即让那些真正优秀的公司获得较高的溢价水平,从而促使资本从低效率企业向高效率企业流动。为此,本文力图采用实证检验方法,通过验证在2011年――2015年之间,投资于“业绩最好”和“成长性最强”的公司股票能否获得超越市场基准指数的超额投资收益以判断中国股市是否具有长期投资价值,并针对这一结果给出一些有益的政策建议。
一、基于“业绩最好”股票的检验
如前所述,中国股市是否具备长期投资价值这一问题的实质在于市场上“优秀”的公司股票长期看能否获得较高的溢价水平,这一高溢价水平对投资者而言就意味着长期内超越基准指数的投资收益;而“优秀”的标准归根结底只有两个,即“业绩最好”和“成长性最强”;因此,本文的对中国股市是否具有长期投资价值的检验将围绕投资于“业绩最好”和“成长性最强”的公司股票能否获得超越市场基准指数的超额投资收益进行。其中,本部分将对
“业绩最好”的公司股票的超额投资收益进行检验,对于“成长性最强”的公司股票的超额投资收益检验将在第二部分进行。

本文对于公司业绩的评价标准为平均净资产收益率(权益净利率),该指标是唯一能够反应每单位股东权益――即股东对公司投入的每单位资本获利能力的指标,具有很强的综合性,也是杜邦财务分析体系的核心。为此,本文选取了在2011年――2015年之间,平均净资产收益率(权益净利率)连续5年均超过20%且上市时间不晚于2011年12月的公司股票代表市场上“业绩最好”的股票,符合这一标准的股票共有21支;毋庸置疑,从长期经营的角度看,这21家公司就是整个市场上最好的公司。
21家公司名单如下:东阿阿胶(000423)、上海家化(600315)、老凤祥(600612)、双汇发展(000895)、贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、德赛电池(000049)、信立泰(002294)、海康威视(002415)、承德露露(000848)、盛达矿业(000603)、美的集团(000333) 、宇通客车(600066)、恒瑞医药(600276)、长城汽车(601633)、华夏幸福(600340)、华东医药(000963)、伊利股份(600887)、云南白药(000538)、格力电器(000651)、福耀玻璃(600660)。(资料来源:Wind资讯)
“业绩最好”股票的检验过程
本文将以上21支股票的价格“指数化”并命名为“绩优21指数”,通过比较“绩优21指数”和基准市场指数在2011年――2015年之间涨跌幅度以判断投资于这些股票能否获得超额收益亦即市场能否使得这些股票获得较高的溢价水平,市场基准指数选择沪深300指数(399300)。具体而言:
(1)采用派许综合加权法求得“绩优21指数”,即:计算期指数值={∑(计算期股价×流通股本总额)/∑(基期股价×流通股本总额)}×比较基准基期指数值,基期指数值=比较基准基期指数值。其中:基期股价取各成份股在2010年12月31日的收盘价;计算期股价取各成份股在2011年1月至2015年12月各月月末收盘价,如遇个股当月月末停牌则取当月最后一个交易日收盘价为当