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基于代理成本理论的我国上市公司融资结构问题研究
摘要: 融资结构是上市公司筹资管理的核心内容,从代理成本的角度研究我国上市公司的融资结构问题是十分必要的。代理成本理论认为,权益资本和债务资本都存在代理成本问题,融资结构取决于企业承担的总代理成本,因此. com,最佳融资比例是股权代理成本与债务代理成本之间的权衡。通过分析我国上市公司的融资结构,得出<div>我国上市公司有股权融资偏好的结论,并探讨了我国上市公司融资结构不合理的主要原因。在此基础上,提出应大力发展我国企业债券市场, 加快股权分置改革,强化债权人的相机性控制,改善上市公司的股权监管机制等建议,以降低我国上市公司的代理成本,优化融资结构。

关键词:融资结构;代理成本;股权融资偏好

企业的融资结构是指企业的债务融资和权益融资不同比例的组合。债务融资主要包括www .ddd tt. com银行贷款和企业债券等融资渠道;权益融资包括www .ddd tt. com留存利润融资和股权融资,而股权融资主要是指股票的初次发行、配股和增发。本文中的权益融资主要指的是股权融资。
企业选择的融资方式不同,就会形成不同的融资结构。企业融资结构是现代企业组织结构理论的一个重要。在现代企业融资活动中,企业通过融资方式选择来实现其市场价值最大化,即确定最优融资结构,它一直是金融理论和实践中备受关注的问题。该领域的探索和研究已形成较完整的理论体系,即资本结构理论。整部资本结构理论史大致可分为两个阶段: 前一阶段为旧资本结构理论时期,后一阶段为新资本结构理论时期。旧资本结构理论又可分为重要两部分,即传统资本结构理论和现代资本结构理论[1]。该阶段始于 20 世纪50年代,一直持续到70年代末。整个研究的轨迹可归纳为:以莫迪利亚尼和米勒所提出的融资理论为基础,形成两大流派。一是研究税盾效应与资本结构的“税收学派”,二是研究破产成本(后派生至财务困境成本)与资本结构关系的“破产成本学派”或“财务困境成本学派”,这两大学派最后归于“权衡理论”。20世纪70年代后期以后ssbbww,新的经济学研究方法为资本结构研究提供了新的手段,特别是信息不对称理论为分析和解释资本结构提供了新的视角,资本结构理论逐渐8ttt8形成了四大新流派,即代理成本说、信号模型理论、财务契约论和新优序融资理论[2]。基于代理成本角度对企业融资结构的解释,更加贴近现代经济学对企业是“一组契约的联结”的认识。本文将通过代理成本理论来分析我国上市公司的融资结构及成因,并提出优化我国上市公司融资结构的对策。

一、基于代理成本理论的融资结构分析

1. 代理成本理论的基本思想
詹森和麦克林最早利用
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代理成本理论对企业融资结构问题作出了解释。他们在1976年发表的经典论文《企业理论:管理行为、代理成本和所有8 tt 权结构》中,将代理成本定义为:“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须ssbbww. c om付出的成本,加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”[3]。詹森和麦克林认为,代理成本存在于所有8 tt 的企业中。
从代理成本的视角出发,企业内部的许多
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关系可以理关系的范畴,企业管理者和股东之间就是的代理关系。在现代企业中,管理者作为dd