成熟市场经济国家的证券市场监管体制以美国为例.doc

成熟市场经济国家的证券市场监管体制以美国为例
关键字:证券市场监管体制
一、美国监管制度的演化
在20世纪30年代以前,美国的证券监管奉行的是“监管机构评审为本”的许可审核制度,由各州根据所谓的“蓝天法案”进行实质性审查,自行处理8tTt8许可或不许可市场主体的业务申请。“蓝天”法案的用意是保障投资者免受各种骗人的投资计划所蒙蔽。据说,这一法案名称源于“禁止将蓝天作为dddtt建筑用地出售”判例。然而,这种监管方式实际8ttt8未能阻止大量本质上属于诈骗的招股计划。
在1929年股灾后,罗斯福总统在1933年3月29日的立法演讲中倡导建立以披露为本的监管体系,他这样说:“联邦政府当然不能够SSBBww也不应采取任何
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行动,可能认为联邦政府认同或保证有关的新发行证券稳健可靠,或其价值将可维持,或其所代表资产将能够SSBBww赚取利润。然而,我们sSBbWw有责任坚决要求
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所有8 tt 在美国州际商业环境发售的新证券,均向投资公众提供广泛
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且全面资料,不得隐瞒任何
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关乎该次发行的重要。”
这一建议是在“买者自负”的古老法则之上,增加. com了“卖方也要自己负责”,即将披露全部8ttT8真相的责任完全8 t tt8. com交由卖方承担,以促进市场诚实地进行证券交易,重建投资者信心。1933年通过的所谓的“证券真相法案”标志着美国资本市场监管模式由许可制转向了注册制。
二、美国注册制监管机制
1933年通过的“证券真相法案”建立了注册制监管体系架构中的一个支柱,即制定披露信息的格式,指出发行人必须ssbbww. c om披露信息。而且这些披露项目须以规范的表格的形式出现970年代电子化信息披露系统(EDAGR)的采用,信息披露的要求
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更加规范化。
1933年证券法的另一个支柱,在于部8ttT8事实真相的责任放在证券卖方身上。法案第11条明确指出:“凡购入已注册证券而其后蒙受亏损的人士,如发现下列的情况8 tt t 8. com,即可对有关发行人、其董事、签署注册报表的高级人员、包销商、会计师以及其它8ttt8名列报表上的专业人士提出起诉:
“注册报表中任何
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部分(在该部分已经生效后)载有关于某项重要确陈述,或没有说明一项必须ssbbww. c om在该报表中应加以说明以使报表中的陈述不致误导的重要。”
在实际8ttt8执行时,这条法例的后半部(即不得遗漏任何
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会影响完整理解之事实的责任)被证明是最严格的规定。面对根据第11条采取的法律行动时,被告只能以“已做出应尽的努力(Due Diligence)”作为dddtt主要的免责抗辩理由;不过,这项理由却不适用于发行人。
1934年的“证券交易法案”设立了一个强有力的联邦证券监管机构——证券交易委员会(SEC)。SEC负责审阅注册报表,但其审核重点只在确保报表披露所有8 tt 应披露的项目。SEC不会“审准”有关报表而仅是“宣布”该注册报表正式生效。至于发行人招股后所作的披露,SEC也只是选择性审阅。通常SEC不会就发行人其后的披露提供意见,坚持由发行人自己决定、自己负责。发行人进行首次公开招股后,SEC的角色基本上就只是在外围维