【优秀论文】上市公司终极控制人特征与债务融资的实证研究.pdf

南京财经大学
硕士学位论文
上市公司终极控制人特征与债务融资的实证研究
姓名:吕桂帅
申请学位级别:硕士
专业:会计学
指导教师:李连军
2011-01
摘要
上海证券交易所研究中心的一份研究报告(2005)说明民营公司面临融资难
的问题,但是中华全国工商业联合会主编的报告却显示民营企业在最近几年来蓬
勃的发展,2008 年民营经济投资增长率为 %,高于全 %,
2008 年底民营经济投资占社会总投资的 %。一方面是民营经济融资难,另一
方面民营企业在投资以及发展等方面却高于全,我们不免要问,民营经济
如何摆脱资金匮乏的困境呢?
本文从这一现象入手,研究终极控制人是如何解决融资问题,终极控制人在
选择债务融资时主要考虑债务融资的非股权稀释作用,还是考虑债务融资的破产
风险。本文从终极控制人特征的四个方面:所有权类型、终极控制权比例、现金
流权比例和两权分离程度,研究终极控制人特征对债务融资的影响。
在借鉴国内外的相关研究的基础上,结合我国独特的制度背景,采用实证研
究方法,利用 2006 年至 2008 年沪市和深市 2500 家样本 A 股上市公司进行了实
证研究。研究发现:
(1)本文并未发现民营上市公司和国有上市公司资产负债率方面的差异,甚
至出现国有上市公司的资产负债率高于民营上市公司的情形,但是这一差异并不
显著。然而二者在长期债务融资方面存在显著差异,国有上市公司长期债务融资
比例要高于民营上市公司。(2)终极控制权、现金流权与负债水平均存在负相关
关系;(3)在控制权和现金流权的分离的情况下,终极控制人更愿意进行债务融
资。(4)82%的民营上市公司存在控制权和现金流权的分离,而仅有 33%国有上
市公司存在两权分离,并且两类公司在分离程度大小上也存在差异,民营上市公
司的分离程度远远高于国有上市公司。

关键词:终极控制人;两权分离程度;债务融资
I
ABSTRACT
One report from Shanghai Stock Exchange Research Center(2005) showed that
the panies faced the problems of financing difficultly. However the study
of All-China Federation of Industry merce reports that the private enterprises
have been developing vigorously in recent years. The growth of the private economy
investment is % in 2008, which is % higher than the national average level.
At the same time the investment of private economy accounts for % in the total
social investment at the end of 2008. Although financing difficulties of private
economic, the investment and development of private enterprises is much higher than
the national average. So our question is that how the private economy gets rid of the
plight of money?
From this phenomenon,this article studies the ultimate control people how to
solve the financing problem. Ultimate control people choose debt financing when the
main consideration debt financing of non-equity dilute effect, or consider debt
financing bankruptcy of risk. From four aspects of the ultimate control
characteristics :Types of ultimate