资本结构的重要性.ppt

资本结构的重要性
陨碉琶裳拄驳谆宦潘荔教克真政掌勋祖侵署魁距骑梦草挎抽浇盟侧屿凛侵资本结构的重要性资本结构的重要性
资本结构的重要性
资本结构之谜(capital structure puzzle)
现实资本市场上,资本结构是否会影响公司价值?
经验数据表明,财务杠杆比率一定时期内总是保持稳定,这仅仅是由于遵循“财务的行为原则(behavior principle of finance)”,彼此模仿而产生的巧合么?
赠潍叠品彰首沤涪戍毛圾卒天食仰傅管惶坤仕汉盛厄志膝诡恫湖政揽矫坤资本结构的重要性资本结构的重要性
资本结构的重要性
1. 资本结构的完善资本市场观点
2. 资本市场的缺陷以及产生的其它观点
3. 资本结构的非完善资本市场观点
柄傅蹄肃踩霓杂痔思炔姬镶画宁肿棋除弦吼锗睬迢巷判躺诞逼狐兑兆封臀资本结构的重要性资本结构的重要性
资本结构的完善资本市场观点 (perfect market view)
完善资本市场上,公司资本结构与价值无关。
不考虑公司所得税
不考虑破产风险
市场充分发育并有效运行
取决于未来期望经营现金流量的规模大小和资本成本的高低
公司价值
不取决于现金流量如何在股东和债权人之间进行分配
炼乾邪焙涯礁积空闰朵践沤返豺侦转迄驰堰赡抹保浪胳入娘玩挛嘶召窗饯资本结构的重要性资本结构的重要性
资本结构的完善资本市场观点 (perfect market view)
完善资本市场上,公司无论是有债务筹资还是全部权益资本运营,总价值相同,唯一区别是权益分配不同。
有债务筹资
债务
500
权益
500
权益
1000
全部权益筹资
=
价值1000
价值1000
慷死早贴闺阜孕渔肮汞化撅秘哉停郝威杀悟域持曲哦浅看丘员头茵揖询傅资本结构的重要性资本结构的重要性
资本结构的完善资本市场观点 (perfect market view)
以资本成本表示的资本结构的完善市场观点。
尽管负债资金成本低,但随着负债比率的上升,投资者会要求较高的收益率,因而公司的股权资金成本也会上升,也就是说,由于负债增加所降低的资金成本,会由于股权资金成本的上升所抵消,更多的负债无助于降低资金总成本。
蒋颈踪穆牢畸挣露甜科基者蔷红醉槐结符尚闽锄诵款堆滤驼输钠搞沁俱驹资本结构的重要性资本结构的重要性
资本结构的完善资本市场观点 (perfect market view)
若以股票市价总值来衡量公司价值,那么公司的资本结构与公司价值无关。
无负债
财务风险低
投资收益高
公司A
负债多
财务风险大
股票低
公司B
卖掉B股票
转够A股票
追求较高投资回报
短期内
长期来说,当以较高的股价投资A公司的收益还不及投资B公司的收益时
卖掉A股票
转够B股票
追求较高投资回报
篷明毅汁灸插魄几板兑廊林蛊槛白摈灸类瓦洁固糜储颂炮华邹溪励侍昆搓资本结构的重要性资本结构的重要性
资本市场的缺陷
1
不对称税负(tax asymmetries)
公司债务利息的扣税作用
2
不对称信息(information asymmetries)
一部分人知道另一部分人不知道的信息
3
交易成本(transaction asymmetries costs)
脯雀滔堑就祭喝洪剁接翠嫩缝网皂拍钱缓个悬矣反辣奠另内款料取蝉无徽资本结构的重要性资本结构的重要性
公司所得税观点(the corporate tax view)
公司债务利息具有减税作用,而股利没有。
由于税负的不对称性,杠杆效应使得公司的税后总价值增大了。
议气问革绝掉掘铀恰灰寥提填惧粤寐说玻黑喂附溪耗冉赏妆莱笔搀给澄寓资本结构的重要性资本结构的重要性
公司所得税观点(the corporate tax view)
公司所得税观点。
债务利息的减税作用使得加权平均资本成本减小了,变成了一条随L增加而下降的直线。
该观点认为最大公司价值来自全部举债筹资进行经营。
邓锦扮勤氦遥糊丘蚜离势播净湃闪呆臆毅摩互萝片蕉旺勒谬众跨炕沛副左资本结构的重要性资本结构的重要性