金融投资学：Lecture 10 资产配置与投资组合管理.pdf

第十章资产配置与投资组合管理
第一节资产配置管理
一、资产配置管理概述
(一)资产配置的含义
资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分
配,通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行
分配。
投资一般分为规划、实施和优化管理三个阶段。投资规划即资产配置,
是资产组合管理决策制定步骤中最重要的环节。
(二)资产配置管理的原因与目标
资产配置是决定投资组合相对业绩的主要因素。
一方面,在半强式有效市场下,资产配置可以起到降低风险、提高收
益的作用。
另一方面,投资领域从单一资产、市场扩展到多资产、市场,资产配
置可降低单一资产的非系统性风险。
从实际的投资需求看,资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与
投资者的风险偏好为基础,决定不同资产类别在投资组合中所占比重,从
而降低投资风险,提高投资收益,消除投资者对收益所承担的不必要的额
外风险。协调提高收益与降低风险之间的关系。
例如,南方沪深 300 指数证券投资基金的投资目标为:“本基金进行被
动式指数化投资,通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段,力
争控制本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差不超过
%,年跟踪误差不超过 4%,以实现对沪深 300 指数的有效跟踪。”
(三)资产配置的主要考虑因素
1. 影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素
2. 影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素
3. 资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配问题
4. 投资期限
5. 税收考虑
(四)资产配置的基本步骤
1. 明确投资目标和限制因素
通常考虑投资者的投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求,并考
虑市场上实际的投资限制、操作规则、税收等问题,确定投资需求。
2. 明确资本市场的期望值
这一步骤包括利用历史数据与经济分析来决定投资者所考虑资产在相
关持有期间内的预期收益率,确定投资的指导性目标。
3. 明确资产组合中包括哪几类资产
确定具体的资产配置通常考虑的几种主要资产类型有货币市场工具,
即现金、固定收益证券、股票、不动产、贵金属等。
4. 确定有效资产组合的边界
这一步骤是指找出在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组
合,确定风险修正条件下投资的指导性目标。
5. 寻找最佳的资产组合
这一步骤是指在满足投资者面对的限制因素的条件下,选择最能满足
其风险收益目标的资产组合,确定实际的资产配置战略。

例 1:假设某基金现有 100000 美元现金,现有 5 个投资机会如下:
根据基金公司的风险管理制度,确立了如下投资要求:

请写出相应的规划问题。
设在 5 项投资机会上的投资金额分别为 xxxxxABCDE,,,, ,投资组合的价值
为 xp ,则目标函数为:
max xxxxxxp=+ (1 ) ABCDE ++ (1 ) ++ (1 ) ++ (1 ) ++ (1 )
亦即
max xxxxxxp ABCDE = + + + +
约束条件为:
xxxxxABCDE+ + + +≤ 100000
xxAB+≤ 50000
xx+≤ 50000
CD
xE≥ ( xx CD + )
xB≤ ( xx AB + )
xxxxxABCDE,,,, ≥ 0
二、资产配置的基本方法——历史数据法和情景综合分析法
(一)历史数据法和情景综合分析法的主要特点
1. 历史数据法
历史数据法假定未来与过去相似,以长期历史数据为基础,根据过去
的经历推测未来的资产类别收益。
2. 情景分析法
一般来说,情景分析法的预测期间在 3~5 年左右,这样既可以超越季
节因素和周期因素的影响,能更有效地着眼于社会政治变化趋势及其对股
票价格和利率的影响,也为短期投资组合决策提供了适当的视角,为战术
性资产配置提供了运行空间。
运用情景分析法进行预测的基本步骤包括以下几步,见图 。

图 情景分析法的步骤
例 2:银行房价下跌压力测试中的情景模拟。
图 显示了银行压力测试的传导机制。