国信证券—2006年金融产品创新环境下的投资机会pdf33.pdf

金融产品创新环境下的投资机会金融工程分析师刘忠海2005年12月28日2006年国信证券投资策略报告会目录?引言?新的衍生工具的出现及其投资机会?备兑权证发行对股票市场的影响?对正股超额收益率的影响?对股票市场波动性的影响?指数权证?股指期货?备兑权证的投资策略引言0500100015002000250030003500400045008-228-299-59-129-199-2610-310-1010-1710-2410-3111-711-1411-2111-2812-512-12鞍钢JTC1钢钒PGP1万科HRP1武钢JTP1宝钢JTB1单位:百万数据来源:国信证券经济研究所宝钢权证自8月22日以来,日均成交金额12个多亿。而万科自本月5日上市以来,。相比之下,香港一千多只权证的日均成交量才33亿港币。?轻易冲破行业周期性?新的衍生工具的出现及其投资机会新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证备兑权证对正股价格的影响权证发行商的风险对冲行为会对正股股价产生三个方面的影响:1、在权证发行之前,发行商会买入正股用于管理自己的风险,从而导致正股股价在发行日及其前的特定时期内上升。2、如果公众投资者认为权证的发行意味着发行商对正股未来的表现看好,他们的反应可能会是去买正股。这种信息效应将会使正股的股价和交易量在权证发行公告日后上涨。3、在权证到期之前,发行商会根据权证是否处于价内,相应地调整对冲所需的正股数量,进而影响正股的价格。新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证正股1 2 3 4 5 6 7 ……………..…n 的超额收益率0日-15-14-13-12...平均值及显著性检验+1+2+3..+15数据来源:国信证券经济研究所新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证发行日/窗口平均超额收益(%)累积平均超额收益(%)t值超额收益中位数-5-------------:165只备兑权证(认购),数据期间1989-1997备兑权证发行日前后正股的收益率数据显示,从发行日前两天开始,正股的超额收益率开始变得在统计上显著,而且这种显著性一直持续到权证发行后的第二天。这意味着发行商的对冲行为使正股在这几日内出现显著的超额收益。权证发行对正股的影响–香港市场数据来源:国信证券经济研究所新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证权证发行对正股的影响–香港市场备兑权证发行日前后正股的异常成交量发行日/窗口异常交易量(%)标准差(%)t值-----。而且这种影响与前面表中超额收益的变化完全吻合。数据来源:国信证券经济研究所新的衍生工具的出现及其投资机会–备兑权证到期日/窗口平均超额收益累积平均超额收益t值超额收益中位数---------------–价内权证样本数:122只备兑权证(认购)如果权证到期前处于价内,则0日以前正股并没有出现显著的负超额收益。相反,-1日和0日的超额收益均为正并在统计上显著。说明发行商在通过买入正股来