理论上价值投资能实现更小的风险,更大的收益。事实上,现在很多机构也在推崇价值投资,但是我们发现不少基金产品运营得不够理想;我们也发现,有不少基金经理所执行的和所推崇的有差别。这种差别个人认为是来自于人性的弱点--情绪化。
格雷厄姆提到过一句话,“对于理性的投资,精神状态比技巧更重要”,格雷厄姆把精神态度看得非常、非常重要。霍华德·马克思在《投资最重要的事》里也有类似的描述,“许多人具有分析数据所需的才智,但是很少有人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。换句话说,很多人会通过分析得出相似的认知结论,但是,因为各自所受心理的影响不同,他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素,而是来自心理因素。”细想过去几年我在投资曾犯下一些错误,无论是估值错估、预计安全边际不足或是对公司基本面的分析过于草率,其实都能看到在这些错误背后伴随有自己情绪化的影子。
精神状态影响了我们的分析过程和买入决策过程。对于投研体系,我看重人性的弱点,并以针对人性的弱点为基础设置研究框架和买入决策体系。我的投研体系围绕着两个核心词语:客观和安全,需要执行和做到的是客观地分析和安全地买入。
首先,对于投资而言,客观是个沉重的字眼。巴菲特曾经说过,人都是理性的,做任何事都有理由。我们在分析公司的时候,会不知不觉被各种情绪导向不同的判断结果。我们在大量的资讯面前,在许多“谋士”的意见言论之下,情绪不受外界影响很困难。我们为做到客观的分析围绕着两个原则而行:
1)在外部搜集信息方面,要筛选有效信息和做好信息的相互验证的工作。能够被其它信息验证的信息才是有效信息。有效的信息之间是相互验证的。
2)从内部研究方向来看,我们遵从多角度分析,并只认可不同渠道得出的能够相互统一和推断结果相同的结论。能统一和相同的结论才是有效的结论。我分析的角度有四部分,包括定量分析、定性分析、全面调研和关注结论是否符合常识和商业规律。
四个部分搜集的信息和得出的结论应该做到互相验证和结论统一。
其中,我们可以依靠年报和其它资讯得出定量分析(例如财务分析)和定性分析(例如竞争力、产品差异化等)的结论,两方的结论要互相验证,这些结论某些会比较偏主观,却有助于我们给所研究的上市公司进行基础的价值定位。我们看圆形的下半部分,我们通过全面调研和依靠过往商业规律的总结作出一些推断,这些推断会比较客观。如果四个角度得出结论都非常统一,我们才认可这个结论,这个结论才算客观。整个过程,是一个
“谦卑”的过程,之所以说“谦卑”,因为研究过程中需要我们尽量的做到否定自己,而不是抬高自己的能力,我们避免过多主观判断。
对于一般研究员可能也会有如上的思维,但我们是把以上的思维放到很重要的位置。
在买入决策系统方面,我们重视安全性。如何做到呢?我们有三层保护。
第一层保护:我们用传统的估值指标对公司进行估值,这也是很多价值投资者会用到的。通过用传统的估值方法,例如市盈率的历史波动、PEG、股息率等,当目前的股价能提供一定安全边际的时候,我们才会准备买入,我们选择公司的股价一般要满足PEG<。这是传统的估值方法,过去很长一段时间我只单纯用传统的估值方法,只要选好公司,从中长期看能持续稳定的盈利(短期内也会遇到账面亏损的情况,这是不可避免的)。另外,由于我
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