2019年年度策略报告：经济托底以明志，克己复理以拒贪.docx

目 录
市场:思无邪,思无邪,克己以拒贪 5
估值:正心明念,抛却历史 5
框架:自上而下的判断与自下而上的选股需泾渭分明 6
风格:上半年权重搭台,下半年科创唱戏 6
自上而下的判断:消费不悲观,托底靠投资 7
消费:2019 年汽车见底,社零增速温和回升 7
社零口径:2019 年汽车见底,社零增速温和回升 7
可选消费:收入决定长周期,杠杆扰动短周期 9
长期:收入增速随 GDP 中枢下移 9
长期:房贷提升银行端居民负债 10
长期:居民改善性住房需求压缩可支配需求 10
短期:居民消费杠杆 2019 年有望转好 13
必选消费:人口定义长期趋势,通胀驱动短期营收 14
人口变化定义必选消费品长期趋势 14
通胀变化驱动短期营收 15
进出口:情绪扰动胜过对经济的实际影响 15
投资:地产政策边际转好,基建投资求索金主 16
地产政策有望边际转好,对经济总量形成支撑 16
基建同样有望支撑经济,但须解决资金来源问题 17
通胀:CPI 翘尾因素下降,关注猪价与油价影响 17
货币:边际走宽人心所向,结构调整仍需持续 18
自下而上策略: ROIC 仍是最佳选股指标 20
三项指标定义及缺陷 20
ROE、ROIC 和股息率的回归方法及定义 20
回归失效的几种情形 20
ROE、ROIC 和股息率的回归结果和分析 21
行业层面:三项指标与股价未呈明显相关性 21
ROIC 不受杠杠率波动的影响 30
指标选股三强,ROIC 脱颖而出 32
主题策略:优先关注新能源车产业链 33
行业配置:看好地产、金融与汽车三大行业 33
风险提示 33
表格目录
表 1: 上证综指各阶段股票池回溯(截止 2018/12/7) 5
DONGXING SECURITIES
东兴证券年度报告
P3
经济托底以明志, 克己复理以拒贪
表 2: 社零品类占比 7
表 3: 北京市双薪家庭改善性住房需求压力测试 11
表 4: 上海市双薪家庭改善性住房需求压力测试 11
表 5: 西安市双薪家庭改善性住房需求压力测试 12
表 6:按行业划分个股 T 期 ROE 与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 21
表 7:按行业划分个股 T 期 ROIC 与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 22
表 8:按行业划分个股 T 期股息率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 23
表 9:按行业划分个股 T 期 ROE 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 24
表 10:按行业划分个股 T 期 ROIC 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 25
表 11:按行业划分个股 T 期股息率增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P- VALUE 25
表 12:按行业划分个股 T-1 期 ROE 与 T 期股价表现的回归结果 BETA P-VALUE 26
表 13:按行业划分个股 T-1 期 ROIC 与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 27
表 14:按行业划分个股 T-1 期 ROE 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 28
表 15:按行业划分个股 T-1 期 ROIC 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE 29
表 16:T 期 ROE、ROIC 和股息率及增长率与 T 期股价表现的回归结果 30
表 17:T-1 期 ROE 及增长率和 ROIC 及增长率与 T 期股价表现的回归结果 31
插图目录
图 1: 上证综指各年代成分构成对应 PE 值水位 6
图 2: 汽车增速明年有望见底 7
图 3: 社零有望阶段性触底 8
图 4: 人均 GDP 增速中枢下移 9
图 5: 恩格尔系数下降趋势延续 9
图 6: 人均可支配收入增长降速 9
图 7: 居民存款增速基本持平 10
图 8: 贷款增速主要受房贷影响 10
图 9: 银行端短期消费贷持续增长 10
图 10:P2P 平台成交额三季度开始回升 14
图 11: P2P 存量增速仍未见底 14
图 12: P2P 家数持续下降 14
图 13: 但平台参与借贷人数 10 月起现回升 14
图 14: 老龄化、后人口红利和城镇化驱动人口结构变化 15
图 15: 2018&2019 翘尾因素展望(假设 12 月 CPI 同比 %) 15
图 16: 进出口金额变动 16
图 17: 出口金额变动 16
图 18: 投资对经济贡献逐年下滑 16
图 19: 但地产仍实现较高托底意义 16
图 20: