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2009 年第一季度短期融资券市场利差分析报告

2009 年第一季度短期融资券市场利差分析报告

报告编号:20090405 概要
2009 年第一季度中国实体经济复苏迹象尚不明显,但一系
时间:2009 年 4 月 5 日列的经济刺激政策正在逐渐发挥作用,快速增长的货币供应和信
贷规模使得债券市场的资金量非常充裕。受此影响,本季度短券、
分析师:
中期票据等信用产品利率均出现明显下滑,债券市场整体利率水
李慧鹏
平处于低位。
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lihuipeng@ 2009 年一季度短券发行规模、主体家数和发行期数均有所
刘小平回落,主体信用等级分布范围进一步上移。在资金面充裕的背景
010-85679696-8830
下,2009 年一季度短券发行利率延续了 2008 年第四季度整体下
liuxp@
孙炜降势头,短券发行利率曲线明显下移,成本优势显著。
010-85679696-8870 2009 年一季度短券平均发行利率、发行及交易利差均与发
sunwei@ 行主体级别整体反向相关性较高,但投资者对发行主体信用等级
黄静
产生的信用利差空间敏感性有所减弱,各级别主体所发行短期融
010-85679696-8875
huangjing@ 资券发行利差和首日交易利差均未呈现出明显的差异化,相邻信
用等级主体利差的显著性水平均未能通过显著性检验。这其中既
传真:010-85679688 有资金环境的影响,也有由于对经济预期改变产生的市场对前期
信用级差拉大的自我修正。
地址:
预计未来随着信贷投放增速的回落,债券市场投资将更加理
北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号
性,不同信用等级主体所发的短券利差水平仍将逐渐恢复明显的
中环世贸中心 D 座 7 层(100022)
差异化。



















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2009 年第一季度短期融资券市场利差分析报告

释义


‹ 央行:中国人民银行
‹ 短券:短期融资券,指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业,依照相关规定
的条件和程序,在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
‹ 本季度:2009 年 1 月 1 日~2009 年 3 月 31 日
‹ 发行日:短券起息日
‹ 交易日:短券上市交易日
‹ 交易商协会:即中国银行间市场交易商协会。2007 年 9 月 3 日,经由国务院同意、民政部
批准,成立由市场参与者自愿组成的,包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、
票据市场和黄金市场在内的银行间市场自律组织,业务主管部门为中国人民银行。
‹ 中期票据:是指根据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》,
由具有法人资格的非金融企业(以下简称企业)在银行间债券市场按照计划分期发行的,
约定在一定期限还本付息的债务融资工具。
‹ Shibor 利率:上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate),由 16 家信用等
级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。
‹ 利差 I:发行利差,短券的发行利率与其发行日的 Shibor 利率的差额,反映在特定利率市
场环境下短券的发行定价水平。
‹ 利差 II:首日交易利差,短券第一个交易日的平均收益率和当日的 Shibor 利率的差额,
反映在特定利率市场环境下二级市场对短券的定价水平。
‹ 一、二级交易利差:短券发行利率与首日交易利率之差值,即一、二级市场存在的套利空
间,用以说明一级市场发行定价的准确性。
‹ 联合资信:联合资信评估有限公司
‹ 中诚信:中诚信国际信用评级有限公司
‹ 大公:大公国际资信评估有限公司
‹ 新世纪:上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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2009 年第一季度短期融资券市场利差分析报告
一、宏观环境

本季度,中国实体经济尚未呈现明显的复苏迹象,但连续出台的一系列经济刺激政策正在逐
渐发挥作用,快速增长的货币供应和信贷规模使得债券市场的资金量非常充裕,企业债券发行规
模进一步扩大,发行利率明显下降。

基本面——实体经济依然低迷,利率仍有下行空间

本季度中国实体经济尚未出现明显的复苏迹象,根据国家统计局、海关总署公布的统计数据,
2009 年 1~2 月中国规模以上工业增加值同比增长 %,创 1997 年亚洲金融危机以来新低;同期
内中国规模以上工