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财经视线 Finance Economy
宏观经济变量
预测利率期限结构变动的探讨
■陈哲(复旦大学管理学院上海)
◆中图分类号:文献标识码:
用利率期限结构的信息可以提高对债券回次样条法的基础上通过添加惩罚项来兼顾
内容摘要:本文实证分析了年月报率的预测能力。他们还发现,在美滑性,获得了很好的效果,一
至年月上交所国债市场利率期限券市场上,利用一些常见的宏观经济变量些发达国家的中央银行均采用该方法来构
结构的变动。发现前期利率期限结构
信息无法提高对债券回报率的预测能力。建利率期限结构。本文选用中基于
所隐含的信息无法对未来个月利率期
何飞平( )发现金融机构存贷差、工模型的差值函数来构建上交所的利率
限结构的变动做出有效预测,在加入
宏观经济变量后,对利率变动的解释业增加值等宏观经济变量对利率水平、斜期限结构。
度显著增强。消费者物价指数和狭义率和曲度三因子具有明显的解释能力。杨从表可以看出,随着利率期限的增
货币供应量具有明显的预测能力,而丽青( )选取了多达个宏观经济变加,利率的平均值从小到大,利率的波动
工业增加值则不具有预测能力,表明量,发现其对利率的解释能力不如利率自率从小变大。另外,长期利率期限结构具
国债市场受实际产出的影响较小。身滞后项。有明显的正偏性而短期利率则不明显。利
关键词:利率期限结构消费者物价指
当前的利率期限结构信息是否能够预率期限结构的峰度较为明显。
数货币供应量工业增加值
测将来的利率变化,宏观经济信息能否增
利率期限结构与利率变化
率代表着资金的价格。利率期限加对利率变动预测的准确度,这些是本文
结构,可以定义为某一时点上不将要讨论的问题。本文用利率的水平、斜率和曲度三个
利同期限的利率所组成的序列,它因子来代表利率期限结构的信息。表达式
利率期限结构的构建
直观而全面的反映了市场上不同期限资为:
金的价格。一般认为国债是无违约风险我国在年恢复了国债发行,
的,由国债的交易价格,可以准确地了解年发行国债期,共计万亿元。
各期限基准利率及其变化。因而国债交早期发行的国债大多是中期国债, 年
易提供了一个基准市场利率期限结构。后发行的国债从个月期到年期不等,
利率期限结构不仅直接决定了国债价格, 为市场提供了完整的基准利率体系。其中、、分别代表利率水平、斜

而且也为其他金融资产、金融衍生品的由于银行间债券市场存在虚假交易问率和曲度三因子, 代表时刻年期
定价提供基准。题,因而本文选择上表利率期限结构的基本统计特征
和( )在海证券交易所固息国均值标准差偏度峰度
对美国利率期限结构的研究中,借鉴了多债交易数据作为分析年
因素套利定价理论,通过建立多因子模型对象。本文选取从年
年
他们发现,无论是零息票债券还是息票债年月至年
券,水平因素、倾斜因素和曲度因素都能月的月度数据,数据表三因子回归结果
解释绝大部分的价格变动。从时间序列变来源为资讯。
αααα

化来看,利率变化表现出一定的可预测性。、
Δ
和将消费者物价指数、和提出

失业率等多个宏观经济变量纳入向量自回了用三次平滑样条法Δ

归模型。他们