浅析AH股价差以及其未来趋势.pdf

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实证分析
浅析 AH股价差以及1 其未来趋势
1 陈琳娜杨渊张竹海西南财经大学金融学院四川成都 610000
【摘要】经典的 CAPM模型指出资本的预期收益率是无风险利率与风险溢1 价之和。国内外大量学者的研究表明, 双重上市公司在外
国的股票价格通常要高于本国的股票价格, 高出的那部分就是对国际风险的溢价。但是 H股票价格却长期低于 A股市场价格, 这被称为 H
股折价之谜。在 AH股不断上演联袂拉升指数好戏的同时, 对 AH股合理价差的研究成为了国内外研究的焦点。本为对 AH 股价差形成原
因及联1动性进行简要研究, 并希望通过研究对 AH股价差未来的发展进行分析。
【关键词】A股 H股市场分割股指期货
一、引言的担心。询价制度实施以后, 虽然 IPO 价格收到一定程度的规范,
但是整个 A股市场并没有改变定价偏高的问题, IPO 价格依然是参
2006年是中国资本市场发展过程上极为重要的一年, 股权分
照过去几个月 H股价格走势来决定的。
置改革的完成, 很大程度上解决了上市公司股东与中小投资者之间
的利益冲突, 为中国证券市场的发展向前迈出了关键的一步。在 A 三、AH股联动性图表分析
股市场上, 从 06年末至今也上演了一轮超级牛市行情, 指数更摸 1 在 98年以前 AH 股之间的几乎没有体现联动效应, 呈现的
到了 6000点高度。良好的投资环境也促使众多大盘 H 股回归 A 股分割局面。原因是因为在 98年之前两地因为会计准则, 信息披露
市场, 大唐发电, 中安的回归掀起了一轮回归浪制度等因素存在巨大的差异, 两地资金几乎没有流动性。中国的证
潮。而工商银行所开创的 AH股同时上市的 IPO 制度也为大盘国企券市场刚刚起步, 与国外成熟市场有较大的差距, 在资金用作, 交
股的上市走出了一条全新的道路。中国石油这个号称亚洲最赚钱公易方式上都没有规范, 所以这个时候 AH股是分割的。
司的回归, 以及回归后所引发的一系列问题更使得对 AH股价差的 2 98年以后 AH股之间联动性越来越强。原因有:
研究成为当今资本市场的热点问题, 不少投资者在投资 A股市场的(1) 亚洲金融危机出现, 中国经济坚挺使得大批国际资金流
同时也开始关注国外股票市场尤其是港股市场波动性。究竟 A + H 入中国证券市场, A股市场的国际化程度提高。理性的投资者越来
股的合理差价是多少? 越关注周边市场对 A股市场的影响, 特别是 A + H股票在两地的价
CAPM模型所指出的预期收益率方程与大量的研究结果相一格波动。
致, 即双重上市股票, 国外投资者所获得的股票价格应该高于国内(2) 03年推出的 H股指数期货对 H 股具有价格发现功能。从
投资者所获得股票价格, 这是对国际市场风险的溢价。但是 H 股而从一定程度上降低了 AH股票价格之间不合理的价格差异, 促使
票价格相对与 A股价格却存在不同程度的折价, 这被称为 H 股折其联动性增强。
价之谜。(3) QFII, QD II推出使得中国资本市场与世界资本市场建立
二、H股折价的原因了有效的资本流动机制大批资金不断流入 H股市场以寻找其价值。
使得 H股走上了一