利率掉换对企业资本结构的影响.pdf

利率掉换对企业本诺构的影响
李红云杜兵李扶民千一之
利率掉换是交易双方依据合同协议只交换所支付的利样,高利率会缩小负债率范围的话,那么掉换的运用将使得
息,而本金不变的一种金融衍生品。掉利是二世纪八十年缩小负债率范围的利率会更高。
代以来重要的金融创新之一,而且在国际金融市场上发展迅运用掉换时,破产成本也是一个影响资本结构的变盘。
速年,世界掉利市场的交易量已达万亿美元。不仅如认为,一个有破产危险,但管层对其非常有信
此,最近一些数据表明,掉利还是美国企业用的最多的金融心的企业可以利用掉换把短期债务转化为固定利率的长期
衍生品。债务,这样可以避免高利率的长期负债所造成的较高的破产
利率掉换使企业在决定其负债流量时具有更大的灵活成本,使其未来的融资环境得以改善。这意味着掉换可以降
性,从而对它的融资活动产生影响。本文正是通过利率掉换低企业的破产成本
对企业资本结构影响的重要性来揭示其对企业融资决策模大企业运用掉换的可能性会更大。。和
式的影响虽然中国国内利率仍是官定利率,利率掉换这一发现企业运用掉换的可能性与其规模大小成正比。
金融创新目前对于国内企业还没有太大意义。但是随着中国指出,的大企业采用金融衍生品,而只有
利率市场化的进程日益加快和中国加人,必将有越来越的小企业才用它们造成这种差别的原因在于启用和管
多的中国企业走向跨国经营的道路。对于这类企业,利用利理一个金融衍生品需要巨大的成本,而且企业规模越大其风
率捧换增强负债管理的灵活性是有可能的。险暴露的范围越大更适于运用衍生品。所以可以这样认为
一、利率掉换的理论简介规模越大的企业,掉换对其资本结构影响越大。此外,由于利
人们利用利率掉换可以把固定利率的长期负债转化为率掉换是为利率风险管理而设计的,因此企业利用掉换可以
浮动利率的短期负债,也可以把浮动利率的短期负债转化为降低金融风险。
固定利率的长期负债。由于利率掉换,人们已很难确认采用二、散据和模型
利率掉换的企业是倾向于长期负债还是短期负债。常用的静关于数据的选择,我们划分一和一
态负债模型此时已不再适用。事实上由于在单期静态框架两个时间段,在每个时间段中从机械和化工两个行业选择
中,静态模型不可能把企业重组和清算债务二者区分开,所家在一年这段时间经常应用掉换,但在一
以它对于分析动态资本结构问题的特征是不适当的。相比而年期间不用掉换的企业及十二家在两个阶段都不用掉换的企
言,动态资本结构模型更能灵活地反映掉换的影响。业作为对比,来考察掉换对这些企业资本结构的影响
本文采用的理论模型是提出的动态资本结掉换对资本结构的影响可用提出的动态模
构选择模型。该模型建立在连续动态评价基础之上,在实证型来检测,该模型是一个似不相关回归方程系统,它包括以
检测中被证明是有效的,其本质上是对传统反映最佳资本结下两个方程
构的税赋破产成本理论的动态概括。它的独到之处在于不
仅提炼了最佳负债率的含义,而且还对最佳资本结构选择进方程用于个不用掉换的企业,方程用于个
行了评估。在模型中最佳负债率范围是一个区间,因用掉换的企业。其中。和是残余变量,变量测度的是
此企业在某一时点会有不同的财务杠杆率。最佳负债率范围企业的最佳负债率范围,向量包括一个常量和四个独立变
的大小取决于资本结构变动的资