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中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究
The Propensity of Large Ownership and Cash Dividend Behavior in Chinese Stock Market:
An Empirical Analysis
阎大颖作者简介:阎大颖(1974,4~), 女, 天津市人, 讲师, 主要研究方向:公司金融、投资学。
(天津市南开大学经济学院国际经济研究所 300071)
******@nankai.
中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究
摘要: 传统的客户效应、信号传递效应和管理层代理成本等股利理论均不能充分地解释中国上市公司近年来的“派现热”派现行为。本文对1999~2002年我国A股一般行业上市公司的派现行为进行了实证分析。研究结果表明,我国上市公司的股利政策倾向与公司股权结构的流通性和集中度具有显著的内在联系,非流通控股股东以现金股利进行“圈钱”是造成上市公司热衷派现的重要原因。
关键词: 派现股权流通性股权集中度圈钱
中图分类号:F8; [文献标识码]: A
Abstract
The exuberant payout phenomenon in Chinese market over past few years seems to be irrelevant to none of three conventional dividend hypotheses, ., Clientele Theory, Signaling effect, and Agency Cost. This paper makes an empirical investigation on the puzzling patterns of cash dividend paying behavior in Chinese general A share firms over 1999 to 2002. The results demonstrate the dividend decisions of listing firms are highly associated with the negotiation and concentration characteristics of ownership. In essence, the primary reason for high cash dividend is the expropriation of non-negotiable and controlling shareholders.
Key words: Cash Dividend、Liquidity、Ownership Concentration、 Expropriation
中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究
一、研究背景:
2000年以来我国证券市场上一个引人瞩目的新动向是上市公司的派现倾向总体上明显提高。舆论界普遍将此“派现热”归因于2000年以来证监会在再融资和发行新股方面对现金股利作出的硬性规定。与此同时,在热衷于派现的公司中还存在一些值得关注的典型特征。
第一,如表1所示,自1999年以来,最大股东持股比例(PSHRHD1)在全部上市公司中列上限10%的公司无论是在派现公司数量还是派现金额中所占的比例都逐年显著增加,显然新一轮的“派现热”中股权集中度越高的公司派现的倾向性越强。第二,从上市公司控股性质来看(见图1),尽管各类公司受政策影响在2000前后派现比重都有明显上扬,国有和法人非流通控股公司的程度相对更强。第三,不少上市公司在实施高派现的同时,也在不断地通过配股或增发从股市融资,成为2000年以来股利分配中另一奇特现象。,而在融资方面,,,,说明分红背后另有玄机。
表1:派现公司股权集中度的分布特征(1999~2002)
年度
股权集中度列前10%的公司派现数量
A股派现公司总数
现金红利总额(百万元)
股权集中度列前10%的公司派现总额(百万元)
股权集中度列前10%的公司占派现公司比重(%)
股权集中度列前10%的公司占派现总额比重(%)
1999
48
297




2000
69
665




2001
81
691

417