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第卷第期经济数学
年月
沪深股市周收益率分布的实证研究’
马玉林施红俊陈伟忠
同济大学现代金融研究所,上海,
摘要本文采用随机等权重有放回抽样方法,以周收益率为指标,以沪深股为样本股,对组合收益率时
间序列的分布特征进行实征研究研究结果表明组合收益率序列并不呈现出正态分布的情形,并且随着组
合数的增加,组合收率序列的尖峰厚尾特征并没有显著改善,由此得出用方差来刻画组合收益率风险特征并
不合适文章最后用模型对组合收益率时间序列进行了模拟
关键词组合收益率时间序列
引言
年,马克维茨开创性地提出了资产组合选择模型,以投资收益率历史数据的方差作
为资产风险的衡量指标,并以为充分分散化可以有效地减少风险现代资产组合理论在很大程
度上假设资产收益是呈正态分布的中心极限定理表明,独立同分布的样本足够多时,可认为
股票或组合的收益序列呈正态分布据此,国内许多文献将组合收益的方差默认为组合收益的
风险度量指标施东晖以沪市只股票的双周收益率为样本,采取随机抽取的方法,研
究组合风险随股票数目的增加而变化的情况吴世农、韦绍永以构成上证指数的股
票的个周的周收益率为样本,采取随机抽取次的方法,探讨组合的风险随资产数目增加
而变化的情况杨建新、何沛俐以沪深两市的所有股的双周收益率为样本,分时段构
造组合,分析组合风险随组合中股票数目变化而变化的情况,其共同结论有随着组合中股
票数量的增多,组合风险先下降较大,然后下降趋缓,直至不再下降组合中股票数量超过
只时,组合风险几乎不再下降,即趋于稳定
对于单个股票其收益率分布不服从正态分布,这一点应该没有异议吴世农、陈斌
应用柯尔莫哥罗夫一斯米尔诺夫方法一检验进行投资收益分布的检验,结果表明在
的置信水平下,股票收益不服从正态分布,但在理论上对于组合而言,随着组合中股票数
量的增多,其收益率分布有可能接近正态分布,用统计语言表述为在某个置信度下,其分布与
正态分布无显著差异和采用随机抽样的方法对纽约
证交所上市的股票构造组合,发现一个资产组合通常必须包括至少只股票,其一年期收益
才能接近正态分布
对于中国股市这一新兴证券市场而言,上述结论是否成立呢上述文献都把组合收益率的
方差作为其风险度量的指标,即认为组合的收益率服从正态分布,这一点又是否合理呢我们
本文为国家自然科学基金资助项目
收稿日期一一
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第期马玉林施红俊陈伟忠沪深股市周收益率分布的实证研究
不能武断地下结论,这需要实证检验
陶亚明、蔡明超、杨朝军以上证综指为样本,利用柯尔莫哥罗夫一斯米尔诺夫方法作
拟合优度检验,得出在一些重大事件的影响下,上海股市的收益率分布并不服从正态分布,但去
掉这些影响引起的异常值后,收益率能够较好地与正态分布拟合越来越多的关于中国股市非线
性的研究表明,用方差来描述股市风险是无效的徐龙炳应用稳态分布理论实证研究中国
股票市场股票收益的特征,研究结果表明,中国股票市场股票收益构成的时间序列呈现类峰、厚
尾,具有稳态特征,特征参数任「,〕,根据稳态分布理论,此时方差不确定或无穷,用它作为风
险尺度的样本方差近乎无意义徐迪、吴世农以上证综指为样本,应用分形市场理论对上