家电行业roe专题研究之一：家电公司roe未来会怎 么走.docx

1H19家电公司ROE处于什么位置?从经营的角度来看,ROE在一定程度上反映了公司的产出能力和质量;从投资的角度来看,ROE和PE、PB有本质的联系。我们在本篇对家电公司ROE进行了系统回顾,分析重点个股下一阶段的ROE走势。后续的报告中我们将继续探讨ROE对投资的指导意义,重点家电公司ROE的驱动因素及未来提升空间。图1:1H19主要家电公司扣非/平均ROE1资料来源:公司财报,东兴证券研究所(注:子行业平均是指上图所包含标的平均)静态来看,2019年上半年主要小家电公司扣非平均ROE表现最为亮眼,其中小熊电器、、;主要厨电公司保持较好的盈利能力,浙江美大和华帝股份ROE历史分扣非/平均ROE=当季及之前三个季度的净利润之和÷当季及之前三个季度归母股东权益均值位数达到100;三大白电巨头格力电器、美的集团、、、,。图2:美的、格力、海尔ROE保持平稳 图3:华帝、美大ROE提升显著40%35%30%25%20%15%10%5%0%20161Q1H3Q20171Q1H3Q20181Q1H35%30%25%20%15%10%5%0%20161Q1H3Q20171Q1H3Q20181Q1H2017201720172018201820182019201920172017201720182018201820192019美的集团 格力电器 海尔智家老板电器 华帝股份 浙江美大数据来源:公司财报,东兴证券研究所 数据来源:公司财报,东兴证券研究所图4:小家电公司ROE分化较明显 图5:欧普照明、三花智控ROE阶段性承压40%35%30%25%20%15%10%5%0%20161Q1H3Q20171Q1H3Q20181Q1H20%15%10%5%0%2017201720172018201820182019201920161Q 1H3Q20171Q 1H3Q20181Q 1H苏泊尔 飞科电器 九阳股份20172017201720182018201820192019莱克电气 新宝股份三花智控 欧普照明数据来源:公司财报,东兴证券研究所 数据来源:公司财报,东兴证券研究所动态来看,三大白电巨头ROE总体保持平稳,美的集团小幅提升,格力电器高位下滑;厨电公司中,华帝股份、浙江美大显著上行且处于较高位置,老板电器下行但边际改善;小家电公司中,苏泊尔稳步提升,飞科电器高位承压,新宝股份和莱克电气显著改善;欧普照明和三花智控2018年以来承压。业绩增速和分红对ROE作用几何?ROE的分子是净利润,分母是净资产,当净利润增速超过净资产增速时,ROE能得到提升。因此业绩增速影响分子,而分红率则影响分母。我们以4Q2011、1Q2012、1H2012、3Q2012四个季度2的归母权益为基期,假设公司不进行分红、回购、统一基期便于同业比较定增,也即期末权益增加额全部来自于利润留存,滚动测算仅依靠净利增长带来的ROE水平,再与实际ROE水平轧差,得出分红、回购、增发等带来的ROE变动。图6:格力电器近年来分红变动对ROE波动影响较大 图7:美的集团业绩驱动ROE保持较高水平40%