IPO价值信息传递与投资银行金融认证的实证研究内容提要国际上关于投资银行与IPO的研究认为,投资银行是解决发行人与投资者之间信息不对称的桥梁。对投资者来说,投资银行是了解企业价值的窗口,其金融认证对IPO发行效率有很大的影响。国内这方面的研究较少,然而,随着我国新股保荐人和新股询价制度的实施,投资银行在传递IPO价值信息方面将发挥日益重要的金融认证功能。本文遵循金融认证理论的研究路径,把新股发行上市划分为三阶段的信息不对称,并由此构建了IPO价值信息的传递与投资银行金融认证的理论模型,试图解释我国新股发行过程中的IPO价值信息传递的有效性。最后运用统计分析方法对有关推论进行了检验。结果表明:(1)在控制发行管制等变量的情况下,首发市盈率与投资银行的综合竞争力正相关,即综合竞争能力越强的投资银行,其承销的IPO发行市盈率越高。另外,首发市盈率还与管制程度、资产规模负相关,但与市场走势的正相关缺乏统计显著性。另外,样本公司中,%的公司其首发募集资金用途发生变更;%的公司有违规的记录;%的公司曾被戴上ST的帽子;%的公司进行过再融资;而且综合竞争能力越强的投资银行,其承销IPO募集资金发生变更的企业比例、上市后违规企业的比例以及曾被ST的公司比例均相对较低。(2)新股抑价程度与投资银行的认证成本负相关,但缺乏统计显著性。(3)新股抑价与中签率负相关,与IPO风险测度正相关;新股抑价与投资银行类型的负相关缺乏显著性。(4)IPO中签率与投行认证信息因子、发行价格信息因子的关系缺乏统计显著性;中签率与投资银行的声誉信息因子显著正相关。总的来看,投行的金融认证在传递IPO价值信息方面的功能得到了一定程度的发挥,但还有待改善。上述结论对准IPO、投资银行及监管机构具有积极的现实意义。对于准IPO来说,如何选择投行是非常重要的,随着保荐人和新股询价制度的实施,综合竞争能力强的投行更能够将有关企业价值的信息有效地传递给投资者。而从投行的角度看,以公司综合竞争力尤其是研究能力为核心的时代渐行渐进。对监管机构来说,围绕保荐人和新股询价制度,其政策建议有:(1)逐步突破体制障碍,以规范化、市场化和国际化为导向,不断提高新股发行信息披露的及时性和透明度。(2)逐步解决股权分置问题,使企业内在价值与股票市场定价回归统一。(3)建立保荐人信用和新股询价机构信用动态跟踪系统,定期公布保荐制度、新股询价制度的年度执行报告,发挥市场的监督力量。.............................................................................................................................:理论模型..........................................:中国的经验........................:基于金融认证理论的模型..............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
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