投资学 第四讲 利率敏感性.ppt

投资学第四讲利率敏感性利率敏感性 Bond Price Sensitivity Bond Price Sensitivity利率敏感性利率敏感性市场利率的升降对债券投资的总收益具有影市场利率的升降对债券投资的总收益具有影响:利息收入和再投资收益。响:利息收入和再投资收益。债券投资管理的重要策略之一就是,如何消除债券投资管理的重要策略之一就是,如何消除利率变动带来的风险,即利率变动带来的风险,即利率风险免疫利率风险免疫((Interest rate immunizationInterest rate immunization)),使得债券,使得债券组合对利率变化不敏感。组合对利率变化不敏感。1 22...1 (1 ) (1 )nnc c cPy y y? ???? ? ?Bond Price SensitivityBond Price Sensitivity PVBP PVBPManagement of Bonds Portfolio DurationConvexity1 1 一个基点的价格一个基点的价格一个基点的价格一个基点的价格((price value of a basic price value of a basic point point PVBPPVBP)代表利率变动)代表利率变动1 bp1 bp时,某固定时,某固定收益证券的价格变动量,在数学上表示为:收益证券的价格变动量,在数学上表示为:/10000dP dy?dP/dy衡量y变动10000bp 的价格变动量,所以上式代表y变动1bp所造成的价格变动。因为利率上升,多数固定收益证券价格下跌,所以公式前加负号。例:某投资者认为某债券的价格低估,买例:某投资者认为某债券的价格低估,买进该债券。他计算债券当时的进该债券。,由于期待价值回归,而不愿受利率影元,由于期待价值回归,而不愿受利率影响,所以希望卖空另一债券避险。假定他响,所以希望卖空另一债券避险。假定他选择的另一债券面值相同,选择的另一债券面值相同,,应该放空元,应该放空22份该债券。建立头寸后,如份该债券。建立头寸后,如果利率上升果利率上升1bp1bp,则多头亏损,,空头元,空头获利获利22××,反之一样。如此就免于元,反之一样。如此就免于承受(承受(immunizeimmunize))短期短期利率变动的风险。利率变动的风险。一个投资组合的一个投资组合的PVBPPVBP,相当于组合中,相当于组合中个别证券个别证券PVBPPVBP的加权和。的加权和。 PVBP PVBP是衡量某特定面值债券的价格敏是衡量某特定面值债券的价格敏感性。已知两个债券,一个感性。已知两个债券,,另一个是元,另一个是44元,如果元,如果不不知道面值,知道面值,则无法判断谁对利率变动更敏感。则无法判断谁对利率变动更敏感。PVBPPVBPBond Price SensitivityBond Price Sensitivity PVBP PVBPManagement of Bonds Portfolio DurationConvexity1ttd yt yd y??1( ) /(1 )TtttdP Cd dydy y??????????1/(1 )td dyy??1(1 )tty???11 11(1 ) 1 (1 )T Tt tt tt ttC tCy y y?? ??? ???? ??? ?2 2 久期久期(Duration)(Duration)11 11