高息票据挂钩票据.doc

高息票据挂钩票据专题研究内容摘要:挂钩票据以往在私人银行界一般被称为“高息票据”,这一称呼突出了该产品有机会为投资者争取高息收入。投资挂钩票据获得的回报取决于与票据挂钩的相关股份的市场表现,其息率有可能数倍于传统货币市场工具所提供的无风险利率。根据票据的条款,年息率一般可介于10%-50%之间。作为直接投资股票以外风险较低的一种投资方式,在某些情况下,投资挂钩票据甚至有可能获得比直接买卖股票更高的收益。解读挂钩票据本文作者:张松林一、什么是挂钩票据挂钩票据(ELN——EquityLinkedNotes)是结合了一份零息债券及沽出一个期权的结构产品,其本质上是投资者买入债券并同时卖出一个衍生权证获得出让衍生权证的权利金。投资者以折让后的价格买入票据单位,期望于到期时收回面值。其差价即为票据的收益,包含来自零息债券的利息及沽出期权所收取的权利金。挂钩票据一方面可以挂钩不同的股票或指数,类型和品种多,投资者可以灵活选择进行回报需求。另一方面,挂钩票据相对比较安全,可以一直持有到期,投资,满足自身的风险/一般不会损失全部投资。股票挂钩票据还是牛皮市况中,帮助投资者争取高收益回报的一种有效工具,在低利率环境中具有特别的吸引力。二、挂钩票据的类型挂钩票据可分为看涨(Bull)、看跌(Bear)和勒束式(Range)三种类型,即在买入债券同时分别卖出一个认沽证(Put)、卖出一个认购证(Call)和同时卖出两个不同行使价(高价的认购证和低价的认沽证)但到期日相同的衍生权证。1、看涨票据看涨票据是最受市场欢迎的票据类型。在投资期满,若正股的收市价高于行使价,投资者将取得票据的最高回报。若正股的收市价低于行使价,投资者将收取股份,可能会有损失。发行时,看涨票据确定的行使价一般会低于正股市价5%-10%。最常见的看涨票据是行使价比发行时参考现货价低一成的票据,亦即持有人沽出相关股票价外一成的认沽期权。假设投资者买入一种看涨票据的条款如下表。表1某看涨票据相关条款相关资产股份A参考现货价70元面值/行使价63元(参考现货价的90%)每手票据股份数量1000股到期日某年某月某日尚余有效期限91天(约三个月)%票据发行时公布的年息率根据票据发行时的条款预先确定,但票据最终提供的回报,则取决于相关股份于票据到期日的收市价水平。假设投资者买入一手(1000份)看涨票据,总投资本金为60800元。根据股份A于票据到期日的收市价,将会出现以下两种情况:如股份A于票据到期日的收市价高于或等于行使价,投资者将收回相当于票据总面值的1现金63000元,比最初投资额多63000元-60800元,2200元。实际利息,(行使价?票据价)-1,,,年息,实际利息×(365?(购买票据至结算付款日的天数)),,。如股份A收市价低于行使价,投资者将收取指定数量的股份,在此例子中为1000股。在这一情况下,票据持有人可能蒙受损失。,投资者无法足额收回本金。股价如正股于票据到期日的收市价高于或等于行使价~投资者将收回相当于票据总面值的现金(63000元)。~投资者将收回1000股~。交易日到期日图1看涨票据到期时的偿付情况看涨票据的一个重要特点是,即使正股价格按投资者的预期变动,票据的最高潜在回报也不可能超过既定息率。相反,若投资者看错后市,正股价格大幅下跌的話,投资者的潜在损失相对较高。因此,看涨票据适合预期市况将保持橫向至上升,或轻微下跌的投资者。另外,看涨票据还适合愿意以低于市价水平吸纳相关股份的投资者。2、看跌票据看跌票据可以为预期市况将保持橫向至下跌或轻微上升的投资者提供争取高回报的机会。在投资期满,若正股的收市价低于行使价,票据持有人将收回相当于总面值的现金,获得较高的投资回报。若正股的收市价高于或等于行使价,票据持有人将遭受损失。发行时,看跌票据确定的行使价一般会高于正股市价5%-10%,最常见的看跌票据是行使价高于发行时股价一成的票据,亦即持有人沽出相关股票价外一成的认购期权。假设投资者买入一种看跌票据的条款如下表。表2某看跌票据相关条款相关资产股份B参考现货价70元面值/行使价77元(110%)每手票据股份数量1000股到期日某年某月某日尚余有效期限91天(约三个月)%2假设投资者买入一手(1000份)看跌票据,总投资本金为74260元。根据股份B于票据到期日的收市价水平,将会出现以下两种情况:如果股份B于票据到期日的收市价低于行使价,投资者将收回