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美国连锁家电零售商发展历程启示投资要点回顾BestBuy与CircuitCity发展史,我们认为:引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理,并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理,是二者成功地关键因素。上世纪90年代末,CircuitCity之所以被BestBuy超越,我们认为根本原因并不在于BestBuy更强,而是CircuitCity自身出现了问题,正所谓“灭六国者,非秦也”。回顾历史不难发现BestBuy很少进行大规模的并购活动,而CircuitCity从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”,事实表明,这些运作大多以失败告终,消耗了企业大量有限的资源,进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。国美(HK0493)与苏宁(002024)是我国的第一与第二大连锁家电零售商,国美电器起家于黑电,苏宁电器则起家于白电,经过10余年的发展,二者收入、店面数量等基本相当。2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当,这表明两公司商品售价基本相当,在商品价格上竞争力相当。由于苏宁的费用率明显高于国美,导致二者利润率产生较大差距,%,而国美占比约为17%,空调需要较多的后续安装工程,所需费用较高,我们认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。投资建议回顾零售公司股价走势,市场明显偏好于“利润规模大,未来具有较强高成长预期”的股票,对于具有一定投资价值,但是成长性一般的公司,市场给予了较高的折价。基于上述市场偏好,我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级,对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大,未来几年仍处于快速成长期的股票,我们维持“每逢股票调整时买入,长期持有”的投资策略。由于历史原因,大部分商业股盈利水平低、股价偏高,这拉低了整个板块的投资价值,有鉴于此,我们选取了部分业绩相对优良的商业股,组成重点零售公司板块,我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值,给予推荐评级。前日上证指数:重点公司盈利预测及投资评级公司04E05E06E前次评级本次评级武汉中百谨慎推荐—A强烈推荐—A苏宁电器谨慎推荐—A谨慎推荐—A大商股份谨慎推荐—A谨慎推荐—A小商品城中性——A中性——A南京中商中性—A谨慎推荐—A大厦股份强烈推荐—A谨慎推荐—A重庆百货强烈推荐—A谨慎推荐—A益民百货谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联超市谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联综超中性—A谨慎推荐—A友谊股份中性—A中性—A西单商场谨慎推荐—A谨慎推荐—A资料来源:招商证券过去一年走势资料来源:聚源数据相关报告050228《重点关注价值低估股票——零售行业月报》050202《利用戈登模型挖掘相对低估的商业股》040825《苏宁电器(002024)——不错的长期投资品种》投资评级:推荐研究发展中心胡鸿轲2005年3月29日美国连锁家电零售商发展历程启示——零售行业2005年二季度投资策略报告零售业—投资策略研究正文目录一05年一季度零售行业呈现良好运行趋势 3二我国家电零售行业呈快速增长趋势 4三美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示 5BestBuy发展历程 5CircuitCity发展历程 7CircuitCity与BestBuy成败得失浅析 10四国美、苏宁发展前景展望 13国美、苏宁发展历史简要回顾 13未来几年国美、苏宁仍处于快速发展期 14五调高苏宁盈利预期 15三估值 16三投资策略 17图表目录图104年9月——05年2月社会消费品零售总额增长情况 3图204年9月——05年2月居民消费价格指数 3图3家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比 4图4近12年美国电子消费类产品增长对比 5图5BestBuy第一阶段发展历程 6图6BestBuy第二阶段发展历程 6图7CircuitCity第一阶段发展历程 7图8CircuitCity第二阶段发展历程 8图9CircuitCity第三阶段发展历程 9图10CircuitCity第四阶段发展历程 收入增长情况 收入增长情况 店面数量增长情况 11图14国美、苏宁发展历程回顾 13表11998—2004家电、音响、通讯器材类商品零售额 4表21991——主要财务指标对比 12表3国美与苏宁财务指标对比 14表4苏宁电器盈利预期 15表5零售板块估值 16表6零售板块投资建议 17一05年一季度零售行业呈现良好运行趋势05年1、2月份,随着我国居民收入稳步增长,社会消费品零售总额继续保持较快增长速度,2月份比1月份少了3天,约减少500亿元零售总额,受此影响2月份当月总额零售总额环比出现下降。12月份则是个比较特殊的月份,受统计调整以及圣诞、元旦节日等因素影响,近几年每年12月份的零售总额均高出正常月份500亿元左右(图1).图104年9月——05年2月社会消费品零售总额增长情