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盛世危言盛世危言:第一个喊出“A股中级调整”2015年03月24日 1、市场短期观点:大小指数即将进入中级调整去年12月底到今年3月前,我们一直强调市场的主要机会在中小创,但是3月1日第二次降息以来,我连续两次周报都是明确提出存量行情基本结束,然而创业版又上涨了10%,上证指数也站上3478,我们的观点是否因此而变化呢? 再次坚定重申我们年度策略以来的观点:随着再次降息,第一阶段即宽松与改革预期不断自我实现和强化阶段的结束,第二阶段即宽松与贬值冲突阶段开启,大小盘在1季度也就是现在见到全年高点,未来2-3个月进入大小盘中级调整阶段,所谓中级调整是指20%以上的幅度,珍惜最后的撤退机会。市场整体难以实现从估值修复跨越到业绩回升。短期主板只有脉冲行情的可能,冲击新高后大小盘一起回调。2季度市场机会将更加集中在个别增长明确的板块和个股比如环保,核电,特高压,部分化工,农业,消费医药等。为何坚定认为中级调整展开? 1、当前央行干预汇率无异于投鼠忌器,干预能否成功的关键在于人民币离岸市场是否配合,如果如过去一周,在岸和离岸市场价差扩大,必然会引发更大规模套利行为。而且中国版的量宽也不可能实现美国或日本式的效果即长短利率全面回落。 2、房地产投资增速很可能会滑向0-5%,即投资增速远未见底。开发贷增速底部都没有看到,资金未流向地产。 3、2季度不存在补库存的基础,下游的地产,汽车,家电等当前库存显著高于往年同期水平,何需补库存?上游的铜过去几年融资铜库存淤积,今年共需偏宽松,进口需求必然下降,也不存在大幅补库存需求。 4、当前创业板估值已经全面超越2000年纳斯达克历史高点时的估值。 2、为何坚定认为即将中级调整? 、央行干预汇率的投鼠忌器本周市场最大的事件之一人民币/美元单周涨幅创07年以来新高。央行干预痕迹显著。,并且二者差值缩小,则干预是有效果的。但是,如果离岸市场不跟随在岸市场一起升值,那么央行的干预必然会导致二者差值的进一步扩大,就如过去一周出现的情形,这样的结果将会导致人民币套汇资本汹涌,加速资本外流。如此中国央行并没有足够的底气持续强行让人民币升值。我们认为,美元指数在100附近的调整级别较小,不会出现连续的月度回调。当前认为美元中期见顶的主要理由是耶伦的鸽派言论,降低通胀和加息幅度预期,对于联储今年是否加息的预期大幅下降。美元是否继续走强并不取决于联储是否今年加息。关键在于两点:一者,联储是否会持续收缩资产负债表,紧缩的方式很多,加息只是其中之一,在通胀下行之际,实际利率的抬升不一定要靠加息,况且美国企业层面今年盈利增速进一步放缓的压力很大。二者,日欧是否继续配合,我们坚持认为,日本将会加码QQE,欧洲央行的QE会进一步扩大负利率谱系。更重要的是,人民币不存在走强的货币基础。1月中国基础货币出现史无前例的零增长,中国版的量宽必须加码。我一再强调,必须区分,好通缩(实际利率为正;CPI很弱或为负;信用扩张,本币升值)和坏通缩(实际利率为正;CPI很弱或为负;信用收缩,本币贬值)的区分。指出无论是美国80年代里根改革还是90年代中国的朱式改革,成功的核心背景就是在好通缩中实现国企改革和过剩产能的调整同时释放金融风险。显然当前的所有的迹象在表明中国进入的是坏通缩,中国央行必然会奋力反击以对抗坏通缩,在当前局势下,对抗的主要武器必然是启动中国版的量化宽松,而所有的量化宽松阶段,本币是不可能走强。这就是我为何说当前进入第二阶段:宽松与贬值冲突阶段。最要命的是,中国版的量宽一定实现不了美国或日本式的效果:即长短利率的全面大幅回落。不仅不能回落,未来的结果就让我们拭目以待吧。这些观点我在年度策略里已经讲过。、房地产投资增速很可能会滑向0-5%,即投资增速远未见底过去3个月,中国表内贷款连续创出近年新高,但是,我们注意到房地产开发贷款累计增速却下降到零,可见贷款并没有流向房地产,这是与2009年和2012年初显著不同的地方。去年a4季度以来房地产松绑政策力度不断加大包括两次大幅降息,但是%,加上银行对房地产的惜贷继续,开发贷增速在2季度见底并不确定,房地产投资上半年见底的可能性都不大,这个底部可能要下滑到0-5%。我们注意到,住房和城乡建设部(住建部)正在酝酿发布关于稳定住房消费的相关文件,其中包括两条重要意见:一是将使用公积金购买首套房的首付比例降至两成;二是下调二套房商贷首付比例至五成,下调房贷利率。该文件当前已得到财政部和央行支持。对于房地产,我们的认识是,在供需格局基本实现平衡后,美元上升大宗商品价格回落所产生的一系列负向反馈才开始逐步显现,在居民收入趋势性下滑背景下,很难想象房地产投资需求会因为降低首付比例和房贷利率而大幅反弹。,2季度不存在补