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复旦大学
硕士学位论文
“羊群行为”:理论发展及在中国证券市场的验证
姓名:冯伟奇
申请学位级别:硕士
专业:西方经济学
指导教师:张军;袁志刚
20030501
中文摘要分类号:.关键词:羊群行为懿实嚣蘩瑰,我靛运耀已有豹援穗,对国凌证券枣场豹壤穆投资者——麓愈戆羊作为行为金融的一个特殊、煎要的研究范畴,尤浆是在最近的金融危机之后,金融市场的羊群行为研究更加引起人们的关注。本文就金融市场羊群行为的最新理论与实证砸丹究进行了总结。结合中豳股市群行为遂行了验证,并揭示瀣产价格中所体现的蜜溅瓣律。本文提出了一个新的基于资本资产定价模型的羊群行为度量指标。按照新的羊群行为度量指标,我们对中国证券市场全市场范围内的羊群行为进行实证分析,绐柴表明:在政策干预频繁和信息严重不对称的市场环境下,我国股市在市场极端波动时存在一定程建豹羊群萼亍为;褥爱麓泰场处于大涨对,苇群行为要热骥显,这表疆我从文章的结构来看,本文分为四大部分。第⋯帮导论先提出问题,指出研究资本市场中羊群行为的理论和现实意义,并且给出了本文章节结构和主要内容。第二章主蘩介绍了羊群行为的研究现状,在辨明了荦群行为的相关概念以及研究分类豹基确上,追溯了近年寒苇群行为理论磅究或聚,主要是针对羊爨行为秘诱基、按照褒论浚迸震开。理论鹤鸯效注需要实逐分耱翡支持,霞姥大爨懿磷究羊群行为的实证分析方法纷纷涌现。本文第三章则回顾了国外学术界近魑年来羊群行为的实证分析成果,并简单地介绍了新兴发展资本市场上羊群行为的状况。文段票市场进行了割褥,著进行了穗应麴改进、有繇刽强。营先,这部分内签楚要回顾了嚣凌学者在这方蟊豹磅究裁栗,然后焉麓苹貔绫许方法对授资嫠会懿羊群行为进行了估测,最后则在全市场范围的羊群行为分析,最后得出研究结论本文的第四章则概括总结了这篇论文的研究方法、主要研究结论以及研究中不足、仍国投资者存程遭涨斡倾向。章的第四部分是整篇论文的关键所在,在前人实证研究思路的基础上,对中国的待改进的地方。证券市场投资基金
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第一章导论为奇:人们为什么对此晾诧不己呢庵盅蛉盒形J枪ǹ!⑼该鞫冉细呤谐〉哪侍獾奶岢与“多米诺骨牌”一样,成为金融界人士描绘金融事件的惯用语。投资者和基金经理往往就是“羊群”中的“领头羊”,他们偏好在风险和收益这种两难境地中吹草动,他们就迅速撤资,为资金重新寻找安全的避风港。为此,一些政策制订者甚为担忧:市场参与者的羊群行为加剧了市场动荡,并使金融体制变得更加脆弱⋯。同时,他们也提出如下问题:作为追求利润最大化的投资者,他们拥有相同的信息资源,那么在相近的时间段内对市场变动作出相似的反应,这理应不足任何一个投资者,只有他意识到、并且受他人行为影响时,他才会去模仿他资决策;然而当他发现其他人都不进行该项投资时,他也取消了原先的投资决定,为羊群行为是指投资者违反贝叶斯理性人的后验分布法则,只做其它人都做的事’一书中曾就美国股市的非理性特征进行了精彩的风险。赋雒拦墒械笔钡姆比偈欠抢硇缘模墒信菽唇泼穑煌个很重要原因。《非理性繁荣》一书引发人们对于金融市场的各种行为进行反思。从上世纪末的东南亚金融危机,到本世纪初的南美金融动荡,“羊群”一词回旋,往往在信息不充分的情况下群体杀入风险投资市场;然而,一旦市场上风在机制所致,还是取决于其他的一些因素呢人。直觉告诉我们,如果个体投资者在不了解他人的投资决策情况下做出一项投我们称这种行为为羊群行为。蚐韵录虺芐“情,而忽略了自己的含有信息量的私有信息。资本市场中的羊群行为这个概念内涵十分丰富。例如,,和韵录虺芁认为羊群行为指在同一时间段,与其它投资者一样购买或出售相同的股票,这是砺垡庖逵胂质狄庖著名的行为金融学家、,一针见血地指出了在繁荣时期的股市经济中存在的各种隐患和潜在时深入分析了股市非理性繁荣形成的原因,其中特别强调了人们的心理因素,尤其是从众心理使得人们的判断往往随大流,人云亦云,这成为股市泡沫形成的一该书出版不久,美国股市就陷入了被许多投资者认为是“股灾”的陷阱中,这本“预言”般的读物一时引起了美国投资界的轰动。回顾美国股市历史,每次一种比较狭义的羊群行为的概念。
美国股市的过度繁荣之后,相继而来的就是股市的大崩溃,其中最著名的是年和年股市的崩盘。如今,“新经济”的神话破灭、尤其在甶录螅美国股市一落再落,又进入了罕见的“低迷期”。可以想象,美国这个高度发达、接近完全理性的资本市场也不免于崩溃,这本身影射出了金融系统的内在脆弱性与实物经济系统不同的是,金融系统具有特殊的虚拟性、衍生性和不稳定性。金融学的核心地位。建立在投资者理性、套利和市场力量的假设上的有效市场理论经历了对投资者的“理性”要求逐渐减弱的过程,但