class4-私募融资-私募投资估价2.ppt.ppt

私募过程-估价风险投资商估价惯例风险投资者在评估一家未上市的互联网公司时主要依靠以下几个因素: ?市场资本化比例:通过对公司商业模型的研究确定可以进行比较的上市公司市值与其主要指标(如公司收入)的比例。?确定公司的基础评估指标。?确定公司发展阶段,决定公司价值估计范围。?比较同类公司在私募市场上的价格。不同发展阶段公司价值发展曲线?公司不同的发展阶段具有不同的价值范围, 公司应该掌握一个合理的公司价值增长曲线,以保证公司上市顺利进行。保持一个良好的公司价值增长曲线对于公司不断的融资非常重要。很多公司在一开始对公司价值估计过高,往往不利于新的投资者进入。中国互联网公司私募过程中不同阶段的公司价值范围(主要风险投资公司经验而确定) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 导入期第一轮第二轮 Pre-IPO IPO 公司发展阶段公司价值(百万美元发展阶段公司价值范围(美元) 可能的投资者导入期 500 万以内天使投资人和战略投资者第一轮融资 1000 万—2000 万战略投资人第二轮融资 5000 万左右战略投资人和公司型投资者 PRE-IPO 7000 万---1 亿财务投资人(如投资银行) 不同私募投资阶段采用的折现率 25~35 IPO 30~40 第四轮 35~50 第三轮 35~50 第二轮 40~60 第一轮 50~70 初期折现率(%) 投资阶段 Sahlman ( 1990 ) ?根据公司的商业模型,风险投资商往往需要确定公司上市时的基本价值范围和上市的大概时间表。根据风险投资商对中国公司在美国NASDAQ 上市时的价值估算,这个范围一般在4亿美元到 10亿美元之间。?按照美国 HOULIHAN 风险研究公司对美国 1980 年到1991 年77 个私募集案例研究,这个折扣比例在不同公司之间差别很大,最低只有公司上市价值的 6%,最高可以达到公司上市价值的 72% 。?在实际操作中,一旦确定了公司的最终市场价值和公司的发展阶段,最终的公司价值落入一个范围之后,具体的细节,如公司价值是 Pre- Money 还是 Post-Money , 风险投资商资金进入的时间等具体条款安排变开始发挥主要作用。估值过程?确定公司业务类型及可比对象为确定公司价值,必须寻找参照公司, 而美国资本市场上缺少类似的商业模型。由于公司主要的收入来自广告和赞助, 将公司定义为网络媒体行业,并对美国类似公司进行了比较。估值模型及参考数值由于绝大多数网络公司(除YAHOO )由于网络媒体公司在市场推广和品牌建立方面需要大量投资,运营费用远远超过公司的收入,没有利润,因此,市盈率、 DCF 等模型方法不适用。