bl模型的改进与应用探讨.docx

目录投资聚焦 1为什么要研究资产配置模型 1资产配置对业绩表现起决定性作用 1Black-Litterman模型介绍 3Black-Litterman模型在资产配置理论体系中的位置 3Black-Litterman模型的本质内涵——贝叶斯思想 4Black-Litterman模型的数学表述 5Black-Litterman模型的优势与局限 7Black-Litterman模型的改进思路 10已有研究对于Black-Litterman模型的改进 10改进方向之一——基于历史趋势信息形成观点及置信度 11改进方向之二——基于经济周期划分约束资产配置权重 13改进版Black-Litterman模型回测表现优异 16模型的标的选择与设计思路 16改进版BL模型与其他量化配置模型的效果对比 18结论及展望 20风险因素 21插图目录图1:战略性资产配置VS战术性资产配置 2图2:资产配置对于业绩表现的重要作用 3图3:Black-Litterman模型的贝叶斯思想 5图4:Walters(2011)中关于参数𝛕的梳理 6图5:Black-Litterman模型中后验期望收益率的确定过程 7图6:Black-Litterman模型与MVT模型的对比 8图7:主观观点引入后,MVT模型与BL模型的权重变化对比 9图8:引入不同信息含量的主观观点对BL模型权重的影响 10图9:研究成果流程图 11图10:基于历史移动平均价格信息形成观点及置信度 13图11:DFM-MSM两步法简介 14图12:通胀因子为CPI和PPI中共振的部分 14图13:剩余流动性为宏观流动性中扣除实体经济流动性需求后的部分 15图14:基于经济周期划分约束资产配置权重 16图15:改进版Black-Litterman模型的设计思路 18图16:BL-v2模型的权重配置情况 19图17:不同量化配置模型的净值曲线对比 19表格目录表1:资产配置对国内公募基金业绩的解释能力分析 3表2:Black-Litterman模型在资产配置理论体系中的位置 4表3:多国股票组合的投资标的信息 8表4:宏观指标选取(通胀、增长、流动性) 14表5:模型投资标的选择 16表6:不同量化配置模型的回测指标对比 19表7:不同量化配置模型的历年收益维度对比 20表8:不同量化配置模型的历年风险维度对比 20表9:BL-v2模型2020年5月的配置展望 21▍投资聚焦资产配置模型的研究至关重要。根据指导思想、投资目标的差异,资产配置策略可以划分为战略性资产配置和战术性资产配置,其中战略性资产配置策略是决定投资组合长期业绩表现的最为重要的因素,因此基于长周期、战略性配置的资产配置模型研究至关重要。资产配置分为主观派和量化派。主观配置的特色在于“灵活性”,基于管理人的主观思想比较自由地调整配置决策,特定情形下能够融合新信息做出灵活判断,但缺陷是缺乏一个客观严谨的决策框架;量化配置的特色在于“纪律性”,通过数学模型、量化方法进行投资组合构建,能够维持科学严谨的投资纪律,但缺陷是在特殊时期容易受到一些无法量化的事件的影响。将主观思想融入量化配置,统筹兼顾主观配置的“灵活性”以及量化配置的“纪律性”。“灵活性”与“纪律性”并非完全对立,量化模型能够在普适情况下维持科学严谨的投资纪律,主观思想则可以在特定情形下基于新信息做出灵活判断,量化模型与主观思想的融合能够统筹兼顾“灵活性”与“纪律性”,更好地发挥资产配置模型的作用。在传统Black-Litterman模型的基础上进行改进,取得了较好的回测效果。BL模型是融合主观思想的量化资产配置模型的代表,本篇报告系统分析了传统BL模型的发展历程,并总结了传统BL模型的优势与局限;在继承传统BL模型在融合主观观点等方面的优势的基础上,基于趋势判断、经济周期等维度对传统BL模型进行了改进,在历史回测中取得了较好的效果,能够为长期配置型机构的资产配置决策提供参考。▍为什么要研究资产配置模型资产配置对业绩表现起决定性作用资产配置策略分为战略性配置与战术性配置。自Markowitz(1952)在均值—方差的框架下提出了资产组合理论以来,资产配置理论开启了数量化研究的新时代,也逐步发展成为微观金融领域最为重要的方向之一。根据指导思想、投资目标的差异,资产配置策略可以划分为战略性资产配置(SAA,StrategicAssetAllocation)和战术性资产配置(TAA,TacticalAssetAllocation)。图1:战略性资产配置VS战术性资产配置 资料来源:;注:[J].TheJournalofPortfolioManagement,2004,30(2)