国债招标发行制度.doc

国债招标发行制度一、国债招标类型 1 、国债招标按照招标过程是否公开可以划分为: 封闭招标和公开招标两种。在封闭招标中,投标者之间达成勾结以操纵招标结果的可能性较小。从各国的实践来看,用于国债发行的招标大多采取封闭招标的形式。 2 、按照招标标的不同可以分为:缴款期招标、价格招标、利率和收益率招标。 3 、按照中标者认购价格的确定方式不同可以分为:单一价格招标(又称荷兰式招标)和多种价格招标(又称美国式招标)。二、单一价格招标和多种价格招标区别 1、当期国债票面利率的确定方式不同。在单一价格招标方式下,先将所有投标人所报的利率标位由低到高排列,与此同时将各个投标额相加,当投标总额达到预定发行额时,此时对应的最高利率标位即为当期国债的票面利率;在多种价格招标方式下,将所有投标人所报的利率标位由低到高排列,并将各个投标额相加直至投标总额达到预定发行额,所有中标标位根据投标额加权平均后的结果作为当期国债的票面利率。 2、各中标人的实际收益率相同或不同。单一价格招标中, 所有中标人的实际收益率都等于最高中标利率,都等于当期国债的票面利率;多种价格招标中, 各中标人的实际收益率为他自己投标时的实报标位, 可能与当期国债的票面利率不等。 3、各中标人的缴款额相同或不同。在面值和票面利率既定的情况下,中标人的缴款额取决于实际收益率的大小。以按年付息, 到期一次还本的 n 年期附息国债为例,缴款额与实际收益率的关系由年金现值计算方式决定,公式如下: 式中, P :缴款额; M :当期国债的面值(通常为 100 ); i :当期国债的票面利率; r :中标人的实际收益率。可见,在单一价格招标中,所有中标人由于相互之间的实际收益率相同并等于当期国债的票面利率, 因此它们的缴款额就等于面值 100 ;而在多种价格招标中,各中标人的缴款额由于其实际收益率的不同而不同。如果投标人投标时的实报标位高于当期国债的票面利率,则其缴款额就会小于面值 100 。反之,其缴款额就会大于面值 100 。例: 假定现发行 100 亿元按年付息、到期一次还本的 5 年期国债, 则两种招标方式的结果分别如下表所示: 三、多种价格招标与单一价格招标特点 1、多种价格招标一个明显的缺陷在于所谓“赢家的损失”, 投标人越是担心流标就越是倾向于报出较低的利率,自然而然的结果就是尽管其中标概率