第六章——公司金融.ppt

—第六章第六章杠杆企业的估值与资本预算一、调整净现值法二、权益现金流量法三、加权平均资本成本法四、APV法、法的比较五、需要估算折现率的资本预算六、APV法举例一、调整净现值法调整净现值(APV)法可用下面的式子描述: APV=NPV+NPVF 即,一个项目为杠杆企业创造的价值(APV)等于一个无杠杆企业项目净现值(NPV)加上筹资方式的连带效应的净现值。这种效应一般包括四个方面的影响: 1、债务的节税效应,一笔无限期债务的节税额是TC×B; 2、新债券的发行成本; 3、财务困境成本; 4、:,已知条件有:现金流入:每年500000美元,永续年金; 付现成本:销售收入的72%;初始投资:475000美元; 税率TC=34%;r0=20%,其中:r0是全权益企业的项目资本成本。如果该项目和该企业所需的资金全部采用权益融资,则项目的现金流量是:若折现率为20%,项目的现值是:=462000美元项目的净现值(NPV),即项目为全权益企业创造的价值是: 462000美元-475000美元=-13000美元由于NPV为负,所以对于全权益企业来说,这个项目应淘汰。,(475000-)来自权益。那么,有杠杆情况下项目的“净”现值,即我们所说的APV,是: APV=NPV+TC×B 29918美元=-13000美元+×,因其为正,所以该项目可行。二、权益现金流量法权益现金流量(FTE)法是资本预算的另一种方法,这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现,折现率为权益资本成本rs。对于一项永续性的现金流入,计算公式为:有杠杆企业项目的权益现金流量rs权益现金流量法的三个步骤第一步:计算有杠杆现金流量LCF假设贷款利率是10%,在我们的例子中,永续性的权益现金流量为:另外,也可以直接由无杠杆现金流量UCF计算有杠杆现金流量LCF。权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。用代数式表达就是: UCF-LCF=rBB-TCrBB=(1-TC)rBB有杠杆权益现金流量(LCF)是:92400美元-=:计算rs计算rs的公式:,目标负债-价值比为1/4,即目标负债-权益比为1/3,所有在本例中,有: