期权与公司理财.ppt

第六章期权与公司理财
期权的基本概念
期权价值的影响因素
期权评价模型
财务决策中的期权
第一节期权的基本概念
一、期权的性质
期权(option)是一种“钱权交易”的合约,和约的买方支付购买费(权利金、期权价格或期权费),向卖方取得一种权利,该权利赋予买方在规定的未来某一时间按约定的价格购买或卖出一定数量的某种资产。
期权也称选择权,它是一种单向合同,其风险收益机制是非对称的,主要表现在以下方面:
1. 权利义务不对称——在支付了期权费以后,买方有权履行和约,也有权放弃和约;而卖方只有履约的义务,没有放弃的权利。
2. 风险收益不对称——买方最大的风险就是损失权利金,即买方的风险是已知的,但潜在的收益理论上是无限的;而卖方的收益是已知的,仅限于收到的权利金,但风险理论上是无限的。
3. 获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很大,为取得平衡,设计期权时,通常会使卖方的获利可能性大于买方。不论买方是否履约,期权的卖方都能获得固定的权利金收益。
二、期权和约的基本要素
期权合约包括以下一些基本的要素:
1. 基础资产(underlying asset),也称为标的资产,是指期权合约规定的持有人有权购买或卖出的资产。常见的基础资产包括:股票、货币、股票指数、债券、期货等。
(exercise price, or striking price):是指期权合约规定的持有人据以购买或卖出基础资产的价格。也称履约价格、敲定价格。执行价格一经确定,在和约期限内不容改变。
(expiration date):执行期权的最后有效日期。

看涨期权(call option):它赋予持有人购买基础资产的权利,又称买入期权或买权。
看跌期权(put option):它赋予持有人卖出基本资产的权利,又称卖出期权或卖权。

美式期权(American option):指在到期之前或到期日都可执行的期权。
欧式期权(European option):指只有在到期日才可执行的期权。
三、期权交易
:
包括交易所(exchange)与场外市场(OTC,over-the-counter market)。
期权交易所交易的一般是标准化的期权和约。而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的需要确定。利率期权和货币期权的场外交易非常活跃。
:
期权的买方常称为期权的持有人。
期权的卖方有时也称为写约人(writer),他只有义务,而没有权利。
(option price):期权价格有时也称为期权费或权利金,指期权的买方为获得期权而向卖方支付的价格。这个价格是由市场决定的。通常以每股金额表示而不是以每份和约表示,如一份买权费2元,则一份含100股股票的期权和约的价格为200元。
:期权交易的履约有三种方式:
-对冲(如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲);
-执行期权;
-自动失效。
:在期权交易中,期权的买方不需要保证金。期权交易的卖方由于没有权利、只有义务,所以为了保证其不违约,必须交纳保证金。
交易所有权根据市场价格变化调整交纳保证金的标准。
期权交易是一种高风险的投资活动。
例如,2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元,股票的看涨期权市价为每股4元,执行价格为每股110元,期权到期日为12月25日,每份期权和约含100股。李先生支付400元,购得一份期权和约。
如果12月25日股票市价升至每股116元,李先生当然要执行期权,收入为(116-110)×100=600元。即投资400元,半年得到600元,回报率为50%;
如果12月25日股票市价升至每股112元,李先生执行期权仅获得200元收益,半年赔了一半,回报率-50%;
最糟的是,如果12月25日股票市价低于110元,李先生会伤心地放弃执行,眼看着400元投资全泡汤。
应当指出:期权交易是一种零和博弈,买方所得就是卖方所失;买方所失就是卖方所得。
不考虑资金时间价值和交易成本,看涨期权的买方和卖方的利得或损失如下图所示:
支付的权利金O
卖方利得或损失
E
0
E+O
股票价格
支付的权利金O
买方利得或损失
执行价格
E
0
+
-
E+O
股票价格
第二节影响期权价值的因素
一、期权在到期日(执行日)的价值
在到期日,期权持有者只有两种选择:
执行期权;
过期作废。
因此,期权在到期日的价值取决于期权基础资产的市场价格与期权执行价格的关系。
下面,以股票期权为例。

看涨期权在到期日的价值 C=Max{S-E,0}
式中:S——到期日股票每股市价; E—执