依旧是增量行业,而供给端,份额向头部加速集中,我们持续看好快递行业龙头,重点推荐:顺丰控股(品牌优势突出,具备高护城河;2020H2公司时效件在消费升级驱动下,有望维持高增长,随着电商件持续放量带来产能利用率提升,公司业绩有望逐季度改善);电商快递赛道由于价格竞争超预期带来快递主业业绩下行,导致短期股价回调,我们认为当前通过激烈的市场竞争使得头部企业份额差距拉大是通达系走出“囚徒困境”的主要路径,电商快递仍处在格局出清的前夜,网络稳定、精细化管理能力强的公司将最终胜出;我们持续看好龙头中通快递(电商快递龙头优势突出)、韵达股份(份额提升,估值回调后具备吸引力)、圆通速递(业绩改善确定性强),同时关注市值底部的申通快递(关注自身变革)、德邦股份。同时,关注行业短期催化:四季度旺季价格竞争缓解,业绩有望环比改善。风险提示:行业需求不及预期;油价波动影响运输成本;行业价格竞争加剧;资本开支较高;通行费减免影响测算偏差;行业格局稳定后价格继续下降风险;行业龙头产品分层推进不及预期。内容目录份额策略优先,从龙头迈向寡头竞争 5龙头增速分化,份额诉求更强烈 5多因素叠加,价格竞争愈演愈烈 7成本持续下降,费用差异化 9运输与中转成本持续优化 9资本开支持续 12费用、税率差异化 13快递主业盈利下滑,现金流反映竞争加剧 14快递毛利普遍下滑,单票净利分化显著 14现金流大幅下滑,在手资金尚充裕 15顺丰快递底盘业务高增长,盈利能力回升 17受益消费升级,时效件与经济件高增长 17顺丰Q2毛利率回升显著 18快递行业竞争格局如何演变? 18投资建议 21风险提示 21图表目录图1:通达系快递企业件量增速 5图2:通达系日均业务量(百万票) 5图3:通达系市场份额变化 6图4:行业集中度进一步提升(业务量口径) 6图5:快递行业每年增量市场份额结构 6图6:行业价格竞争持续 7图7:义乌快递平均单价逼近3元 7图8:2020年通达系快递企业单价降幅扩大 7图9:通达系快递企业近年来总部单价(元) 8图10:快递企业单票面单收入持续下降(元) 8图11:快递企业单票通行费成本(元,测算值) 9图12:通达系快递企业单票成本(运输+中心操作,元) 9图13:通达系快递企业单票运输成本(元) 10图14:快递企业干线车辆直营比例 10图15:2019年中通、申通车型结构(辆) 10图16:通达系快递企业单票中转成本(元) 11图17:通达系转运中心直营情况(2020H1) 11图18:各快递企业房屋、机器设备账面价值(2020H1) 11图19:通达系快递企业资本开支(亿元) 12图20:中通2020H1资本开支投向(亿元) 12图21:韵达2020H1资本开支投向(亿元) 12图22:通达系综合费用率 13图23:2020H1通达系综合费用率拆解 13图24:通达系所得税税率变化 14图25:通达系单票快递毛利润(元) 14图26:通达系单票净利润(元) 14图27:通达系快递业务毛利率 15图28:通达系经营净现金流 15图29:2020H1通达系在手资金情况 16图30:通达系对上下游资金占用情况(应付+预收-应收-预付) 17图31:2020H1顺丰时效件与经济件收入增速均回升 17图32:顺丰Q2毛利率回升显著 18图33:极兔快递在均售价 20图35:格力、美的在第一次价格战中利润率下滑 20图36:第一次价格战后空调行业龙头份额提升 20图37:龙头之间的市占率差距拉大 21图38:竞争格局趋稳后格力盈利能力持续提升 21表1:通达系快递企业信息系统 13表2:通达系快递企业上市以来融资事件梳理 16份额策略优先,从龙头迈向寡头竞争龙头增速分化,份额诉求更强烈上半年龙头件量增速分化为“两梯队”,行业竞争进入白热化阶段。年初爆发的疫情对快递行业产能产生较大影响,%,随着行业复工复产,%,%。从上半年龙头快递企业件量增速来看,分化趋势显现,并呈现“两梯队”特征:中通(+%)/韵达(+%)/圆通(+%),三家头部企业增速趋同,高出行业增速约8pts;申通(+%)/百世(+%),两家增速落后于行业平均水平,或因网络恢复较慢以及同行竞争有关。图1:通达系快递企业件量增速资料来源:wind,竞争加剧背景下,通达系日均件量差距拉大。上半年龙头日均件量呈阶梯状分化:中通日均件量3832万单、韵达3093万单,圆通2712万单,百世、申通均接近2000万单,总体来看,件量差距较前几年显著拉大。图2:通达系日均业务量(百万票)资料来源:公司公告,行业集中度大幅提升,龙头对份额的诉
物流行业快递2020H1中报总结：分化之年，黎明之前 来自淘豆网m.daumloan.com转载请标明出处.
