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广电网络资料分析投资要点: 公司增发 6780 万股收购陕西全省有线电视网络资产, 收购成本远低于中信, 并成为 A 股首家拥有全省有线网络资源和最多有线电视用户的上市公司,规模优势明显。我国的有线电视网络运营产业是一个高度垄断的产业, 相比电信 IPTV 和 DBS, 我们认为有线网络具有资费、政策和规模优势, 随着我国有线数字电视数字化由试点阶段进入全面推广阶段, 我国有线电视网络运营产业将进入高速成长期。广电网络有线电视用户增长空间巨大。公司网络覆盖了 770 万居民用户, 而公司目前还只拥有 350 万用户。公司 05 年新增 41 万用户,06 年新增 57 万用户, 我们预计公司 2010 年有线电视用户将达到 500 万户, 未来 4 年年复合增长率达到 10% 。陕西省数字电视转换将进入高峰期。我们预计公司从 2007-2010 年每年分别转换数字电视用户 50 万户、 80 万户、 50 万户和 50 万户, 远高于市场预期。基本收费提高和新业务的推广将推动公司的居民月平均收费由 200 6年的 13. 1元/ 月提升到 201 0年的 25元/月, 年复合增长率达到 18% 。数字电视转换带来的资本支出和成本增加不必过于忧虑。公司的干线网和约 1/3 的网络已经完成了数字化所需的改造, 改造成本远低于市场预期。我们预计公司 2007-2009 年的 EPS 分别为 元、 元和 元,2007-2010 年 4 年净利润复合增长率至少达到 20% 。考虑到其规模和高成长性, 我们认为应该给予广电网络一定的溢价, 而且预计公司即将推出股权激励计划。目前美国有线网络行业龙头的动态市盈率在 3 3 倍左右, 我们保守给予公司 08 年 30 倍的市盈率, 公司的合理价格至少在 30 元, 距离目前的价位依然有 28% 的上涨空间, 给予“推荐”评级。一、广电网络公司介绍广电网络地处西安, 原有主营业务包括陕西电视台四个频道的广告代理业务和宝鸡市城区有线电视网络运营业务, 其大股东为陕西省广播电影电视局控股的陕西省广播电视信息网络有线责任公司, 拥有其 % 的股权。公司于 200 6年 12 月获证监会批准以每股 8 元的价格增发 678 0 万股完成对全省 11 个地市有线电视网络资产的收购活动,成为 A 股首家拥有全省有线网络资源和最多有线电视用户的上市公司。公司收购价格远低于中信国安和电广传媒价格, 规模和成本优势明显。二、我国有线电视网络运营产业分析我国的有线电视网络运营产业是一个高垄断和高成长性的行业有线电视运营产业是一个低风险、弱周期性兼具较高成长性的行业。以美国为例, 尽管受到 DBS ( 卫星电视) 的激烈竞争, 美国的有线电视用户和产业规模一直在持续增长。从 1975 年开始, 美国有线电视用户从 980 万户增加到目前的 6550 万户, 复合增长率达到 6%; 美国的有线电视运营产业收入由 198 6年的 995 5 万美元提高到 200 7年的 7471 6 万美元, 年复合增长率达到 10%; 基本节目收视包的收费价格由 1986 年的 美元/ 每月提高到 2007 年的 美元/月, 年复合增长率达到 7% 。我国从 80 年