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试论企业管理之道、用人之道、营销之道
价值评估:
公司价值的衡量与管理
第一篇价值的基础
第一章为何要使公司价值最大化
公司在追求股东价值最大化的同时带来整体经济增长,使得员工收入增加,消费上升,社会整体福利水平上升。
如何创造价值:
通过获得超过资本成本的收益率
管理层关注价值创造方式
在战略和价值创造之间建立联系
第一章为何要使公司价值最大化
股票收益总体可以反映实体经济,可以通过通货膨胀率、利率、GDP增长率和公司利润来解释。
美国、欧洲和亚洲的股票市场收益与三个地区的经济前景相一致。
美国股票市场在过去200多年中获得63>.5%收益率(扣除通胀影响)。
虽然在股市的发展历程中崩盘、丑闻、泡沫会吸引公众的注意,%却是与公司的基本业绩和投资者预期回报率相一致的。
代码 名称总市值
SH601628 中国人寿 +11
SH601088 中国神华 +11
SH601318 中安 +11
SH600036 招商银行 +11
SH601998 中信银行 +11
SH601601 中国太保 +11
SH600000 浦发银行 +11
SH601166 兴业银行 +11
SH601111 中国国航 +11
SH601600 中国铝业 +11
SH600362 江西铜业 +11
SH601898 中煤能源 +11
SH600016 民生银行 +11

股票市场长期回报
股票市场长期回报
在过去的70多年,真实的公司利润年均增长3-%
美国的公司将净利润的50%留存,50%支付给投资者,按照平均15倍的市盈率,美均获得3-%的现金收益率。
市场价格水平与基本面之间的联系
第一章为何要使公司价值最大化
20年牛市 vs 3年熊市
1980-1999年连续20年的牛市如何理解
三个因素:盈利的增长、利率及通货膨胀率的下降、因特网有关的大市值公司
在1980-1999年期间,标普500的每股收益从15美元增长到56美元,这会导致指数上升302点
利率及通胀率下降,美国长期国债收益率从1981年15%%,使得市盈率保持稳定
大市值公司市盈率是其他公司2倍以上
紧随其后的熊市
1999-2002年股指下跌40%,熊市的原因主要是大市值公司的市盈率的回落,TMT公司价格泡沫破灭
牛市受TMT、大市值公司推动
熊市是由于TMT和大市值公司价值回归
跨国比较
因经济分析偏差导致的偏离
杠杆收购泡沫。1981年杠杆收购发生99起,到1988年上升到381起。杠杆收购的竞价使得被收购公司价格不断攀升。
攀升的价格是建立在对公司未来收入增长、盈利能力和资本利用率的假设基础上,而这些假设在过去从没有达到。
投资者认可这样的价格是因为银行、贷款委员会以及并购基金以他们的声誉担保并参与了投资
因经济分析偏差导致的偏离
因特网泡沫。
从网景上市开始掀起一股互联网企业上市和市值攀升的高潮,吸引大批投资者追逐短期收益,2000年3月后随着这种兴奋感的消失,指数快速下跌。
互联网公司的价值基于规模报酬递增概念,微软的OFFICE获得75%利润率,但并不是所有互联网产品都具有零成本复制、共享兼容的特点。
公司治理变革和股东影响力
安然丑闻使得治理结构重构非常必要
Sarbanes-Oxley法案让高管层对公司发布信息承担责任
包括欧洲在内,越来越多的股东参与到公司的重大决策,董事会独立性增强,并加强了对管理层的监督
以价值为核心可以造就更为健康的企业
英美的公司追求股东价值最大化,董事由股东委派并代表股东利益
欧洲的公司独立性更强,董事会对所有利益相关者负有信托责任
股东利益与员工利益及其他相关利益并不矛盾
股东价值与员工数量关系
谨慎乐观
从长期看资本市场鼓励长期价值创造,但短期业绩的压力使得很多企业牺牲长期价值
20世纪90年代后出现大量的财务数据造假
股票市场对短期业绩的压力使得管理层需要做出取舍,董事会应给予正确的支持。
第二章价值管理者
案例1:EG公司
第二章价值管理者
背景介绍:EG公司
消费品部有品牌优势,多数产品在市场上占据主导地位
家具部通过收购8家小公司形成,属于中等规模公司
食品部一直盈利,但面临激烈竞争,公司认为消费品部的品牌对食品业务有利,不断扩大规模
过去五年公司盈利增长低于通胀速度,资本回报率