去杠杆现金流量.ppt

分析步骤研究目标、确定关键性绩效驱动因素预测自由现金流计算加权平均资本成本四、确定最终价值五、计算现值、确定估值第一步:研究目标、确定关键性绩效驱动因素研究目标SEC申报备案文件私有、非公开注尽可能多地研盈利电话会议记册公司或上市公究、了解目标录和投资者简报获司的较小分部常要依赖公司管理及其行业得有关其业务和财务特征的介绍层提供。第一步:研究目标、确定关键性绩效驱动因素确定关键性绩效驱动因素增长特征可大不同于他的业如新设施的使用、新内同行产品的开发、流动资金或流动资金效率的各公司的盈利能力也可能因诸多因素外部表现出大不相同如收购项目、终端市场趋势、消费者购买习惯宏观经济因素FCF产出能力。同行之间常出现较大用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引,以预测流动资金效率等方面基准情形”下的增长率和利润率趋势。第二步:预测自由现金流表3-3自由现金流的计算预测现金流的考虑因素:息税前利润历史绩效减:税款(以边际税率为基准)预测期长度(一般五年期的FCF税后息前利润早期阶段周期更长)加:折旧与摊销其他情况(具体绩效驱动因素及减:资本性支出行业趋势)减:净流动资金增加《减少)额无管理方指导下的财务预测(历自由现念流史财务绩效、行业趋势、上市可比公司的市场普遍预期数据)流动资金净额(NWc变化的预测应收账款通常按应收账款天数来预测DSo=AR销售额*365(应收款+货+预付款和其他流动资产NwC存货通常按存货周转天数来预测:(应付账歌+应计负债+其他流动负债)DH=存货/cOGS*365应付账款通常按应付账款天数来预测DPO=A/R/COGS*365第三步:=债务成本债务所占%权成本x本结构中股本所占%rax(1-1)其中:7—债务成本r股本成本—边际税率D债务的市场价值:股本的市场价值。图3-的计算第三(a)步:确定目标资本结构段本成本(随着债务在资本结构中所占比例的上升,因为利息费用的抵税,降低,债务成本(×(1-0达到最优资本结构点,潜在财务困境成本←开始超过债务的抵税优势第三(b)步:预估债务成本。最优资本结构第三(c)步:预估股权成本圊等!资本总额图3-8最优资本结构第四步:确定最终价值退出乘数法(EMM)计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA(或EB|T)的乘数估值,也是该公司在预测期结束后FCF所产生的剩余价值最终价值“EBITDAx退出乘数其中:n预测期的最终年份。图3-14退出乘数法永续增长法(PerpetuityGrowthMethod,PGM)计算最终价值的方法是把家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。最终价值=FCF,x(1+g)(g)其中:FCF—无杠杆自由现金流;一预测期的最终年份永续增长率-图3-15永续增长法第四步:确定最终价值若隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低,有可能表明退出乘数的假设不现实。隐含水增长率。工()=FCFFC下F验终等]图3-1(a】隐含永增长率(年末贴现隐含永续增长T最终价价叫+FCF年x(1+WAC)[()-FCFpesex(1+W其中(a)的最终价值按ENM法计算图3-16()隐含永续增长率(年中貼现,请见图3-20)若用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目标或其同行的正常化交易乘数那么永续增长率就必须重新审视隐急含退出乘数图3-17(a)隐含退出乘数(年末贴现隐含退出乘数最终价值x(1+)05EBITDA验终兽其中(a)的最终价值按PGM法计算图3-17(b)隐含退出乘数[年中贴现,请见图3-2a第五步:计算现值、确定估值、计算现值贴现因子是个分数值,代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美元的现值现因子其中;n预测期内的年份。9100万美元其中:m预测期内的年份第五步:计算现值、确定估值2、确定估值贴现因子是个分数值,图3-21用年中貼现计算企业价值隐含股本价值=企业价值-(净债务+优先股+非控股股东权益隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数3、、退出乘数和永续增长率,是DCF分析中最常见的敏感性输入