《资本股票市场》ppt课件.ppt

第六讲 资本市场 (一)--股票市场
教学目的要求：通过本讲学习,了解金融市场效率及其层次，掌握股票有效市场理论的基本观点，了解市场有效性的基本检验方法。了解交易机制对金融市场效率的影响，包括流动性与市场效率的关系，透明度与市场效率的关系，稳定性（波动性）与市场效率的关系，以及交易成本与市场效率的关系，等。
第一节 股票市场效率
一、效率一般
经济学中所说的效率一般指经济效率(economic efficiency)，它研究如何从资源的稀缺性出发，合理配置和使用有限资源，以达到促进经济增长的目的。
对于资源配置效率，经济学迄今给予的明确界定就是“帕累托效率”(pareto efficiency)，其基本含义是：所考察的经济已不可能通过改变产品和资源配置，在其他人(至少一个人)的效用水平不下降的情况下，使得任何其他人的效用水平有所提高；否则，就是帕累托无效率(pareto inefficiency)。
帕累托效率不含有任何的价值判断，因此成为经济学(特别是福利经济学)的主要分析工具。
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二、金融市场效率及其层次
金融市场效率也具有不同的含义。
从交易机制的角度，可以把金融市场效率分为四个层次：运行效率、信息效率、价格发现效率与资源配置效率。
(一)运行效率
运行效率(operational efficiency) 是指市场本身内部营运的效率。Fabozzi(1998)对其定义为：“在运行有效的金融市场上，交易者可以在提供交易服务成本一定的条件下尽可能便宜地获得这些服务。” 如果交易双方能够在最短的时间内完成交易，并支付了最低的交易费用，那么，这个市场具有较高的运行效率，或者说这个市场是内在有效的。否则，这个市场就是内在无效率或低效率的。
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运行效率
从概念的界定可以看出，运行效率与市场的交易(运行)成本是密切联系在一起的，甚至可以说它们就是一个硬币的两面。也就是说，对于同样一笔交易，金融市场的交易(运行)成本越高，则表明其运行效率越低，反之亦然。
从国际发展趋势来看，金融市场的运行效率总体来看是不断提高的。随着全球金融市场的不断成熟和交易技术的不断进步，金融市场的运行效率必将会进一步得到提高。
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(二)信息效率
信息效率是主流金融学理论研究得最多、最深入的效率形式。
所谓信息效率，是指金融资产价格对市场信息的反映能力。简单地说，如果市场中的资产价格能够完全和准确地反映所有的相关信息，那么该市场就被认为具有信息效率，或者说市场是有效的。价格反映信息的速度越快、越充分，我们说市场的信息效率就越高。
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信息效率
正如法玛(Fama，1970)所指出的：“如果在一个证券市场中价格完全反映了所有可得信息，那么就称这样的市场为有效市场。”在这样的市场中，当前价格已经充分反映所有的公开信息，价格只有在收到新信息后才发生变动；股市未来的价格只能由新的信息决定，今天的收益与昨天的收益无关，彼此独立。
有效市场理论认为，信息效率的达成，也就意味着市场价格的有效发现，从而实现资源的有效配置。
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(三)价格发现效率
所谓价格发现效率，是指资产的价格反映其真实价值(资产未来收益的现金流经过适当地折现后所得到的价值)的准确程度。也就是说，如果资产价格准确地反映了其真实价值，没有价格偏差或者泡沫，那么这个市场就有价格发现效率。
在经典的无摩擦的市场中，信息是完全的、无成本的，价格在瞬间形成，只要价格反映了所有的相关信息，就必然反映了资产的真实价值，所以在那里信息效率与价格发现效率是等价的，两者没有区别。
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价格发现效率
但一旦我们放弃对称信息和无摩擦运行的假设，进入到一个相对现实的市场环境，逐渐深入到价格形成这个金融市场黑箱的内部，则信息效率与价格发现效率就存在很大的区别了。这里首先要区分信息和“噪音”这两个概念。
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价格发现效率
对于金融市场而言，我们将信息定义为与资产基本价值变动相关的信号，它能被投资者接受并据以正确预期资产价值的变动。
信息本身是动态调整和不确定的。因为信息的定义本身依赖于真实价值，而真实价值是通过对未来预期的估计而形成的，是变化的。也就是说，信息依赖于对未来预期的实现，是动态调整的。
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价格发现效率
与信息相对应的概念是“噪声” （noise），“噪声”被定义为与资产基本价值无关，但是同样被投资者接受并影响价格非理性变动的信号(Black，1986)。
一种信号可以称作信息的关键在于它是否与资产的真实价值相关，而不在于它是否被投资者接受进而影响价格。
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