第四章雷曼兄弟（LehmanBrother）案例分析-关于美国雷曼.pdf

关于美国雷曼兄弟控股公司破产清算一事的报告

2008 年 9 月 15 日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司(Lehman
Brother)根据美国破产法向美国联邦破产法庭递交破产保护申请,
成为美国金融史上最大的一宗公司破产案,这标志着次贷危机转化为
金融危机。
一、雷曼兄弟的破产清算过程
具有 158 年历史的雷曼兄弟控股公司,在破产之前是一家全球性
的投资银行,其总部设在美国纽约市,它曾经在很多业务领域都居于
全球领先地位,包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、
私人银行业务、资产管理和风险投资。
2007 年夏天,美国次贷危机爆发,大批金融机构陷入困境,雷
曼兄弟破产正是在美国次贷危机愈演愈烈并逐渐演变成金融危机的
情况下发生的。2008 年 9 月 18 日,SIPC 公布按照 SIPA 启动了雷曼
兄弟的清算程序。截至 2009 年 2 月 25 日,根据管理人报告,已经有
超过 万个客户的 1400 亿美元财产转移给巴克莱公司和
Neuberger Berman 公司(具体破产清算过程见附表)。
二、雷曼兄弟破产原因分析
美国次贷问题的直接原因是美联储连续加息,美国房价下跌,致
使房屋抵押次级贷款违约率大幅提高,以次级贷款为基础资产创造的
金融衍生品迅速减值形成巨大损失,持有该类产品的金融机构不得不
大量计提减值准备,导致资本金不足;同时信用评级下调,融资成本
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大幅上升;加上客户转移业务和资产,交易对手停止交易等因素,多
家金融机构出现流动性危机。雷曼兄弟的悲剧正是次贷危机中众多破
产金融机构的典型代表。
(一)内部原因
1、业务过于集中,所持有的不良资产太多,损失巨大。
20 世纪 90 年代后,随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交
易的飞速发展,雷曼兄弟从传统的投资银行业务(证券发行承销,兼
并收购顾问等)迅速进入这些新领域,大力拓展新业务,并取得了巨
大的成功,被称为华尔街上的“债券之王”,这一方面说明其在该领
域的成功,另一方面也暗示它的业务过于集中于固定收益部分。从雷
曼收入的业务结构可以看出,真正给雷曼挣钱的部门是资本市场部,
而其中固定收益部门的房地产和相关结构性产品的收入有着突出的
贡献。近年来雷曼兄弟次级按揭贷款业务的发行量和销售量排名第
一。雷曼兄弟的业务过度集中于次级按揭贷款业务,面临的系统性风
险非常大。在房地产市场情况好的年份,房价上涨,资金充裕,业务
的集中给雷曼带来了巨大的收益;反之,当市场崩溃的时候,房价下
跌,资金匮乏,流动性紧张,巨大的系统风险直接引发雷曼的危机。
2、财务结构不合理,杠杆率太高,且过度依赖短期融资。
由于雷曼的自有资本有限,而其主业自营业务又需要大量的资
金,迫于盈利的压力其采取了高杠杆的经营模式。高杠杆的经营模式
是一把双刃剑,虽然能提高盈利能力,但是过度使用杠杆策略使风险
成倍增加,导致危机出现后遭受巨大损失。雷曼的杠杆率一直维持在
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较高的位置。比如,在 2008 年年初,雷曼的杠杆率曾高达 32 倍。
同时,从雷曼的负债结构来看,短期债务占比较高,累计占比超
过 40%以上,是长期债务的 2 倍以上,雷曼长期稳定的资金来源