关于东方航空估值介绍..doc

1 [案例四] ——东方航空估值分析(一) 公司简介中国东方航空集团公司(CEA , 以下简称东航集团) 是中国三大国有大型骨干航空企业集团之一,于 2002 年在原东方航空集团的基础上,兼并中国西北航空公司,联合云南航空公司重组而成。东航集团总部位于上海, 以上海的虹桥机场和浦东机场为主要航空基地。集团注册资本为人民币 25. 58 亿元, 总资产约为 516 . 99 亿元, 员工达 35 000 人。截至 2004 年中期, 东方航空股份公司运营飞机 100 架, 其中包括 92 架 100 座以上客机、6 架全货机、2架 CRJ200 支线客机。预计 2005 年收购西北航空和云南航空的资产后, 公司 100 座以上客机将增加 38 架,增幅达 41 %,公司机队规模将进一步扩大。此外,集团还广泛涉及进出口、金融、航空食品、房产、广告传媒、机械制造等行业,拥有 20 多家分公司。近年来,东航集团客机和货机的增加情况如图 1—1 所示。图1-1 东方航空 1998 - 2005 年运力的变动情况(注: 资料来源:申银万国证券研究所) 中国东方航空股份有限公司( 以下简称东航) 是东航集团的核心企业,是中国第一家在香港、纽约和上海上市的航空公司,注册资本为人民币 48. 669 5 亿元。东航集团拥有其 %股权。东航集团在国内民航业中占客运市场 23 %的市场份额、货运市场 28 %的市场份额。作为上海机场的主要基地航空公司,东航集团在上海航空枢纽港的建设中起着举足轻重的作用。截至 2003 年底,中国民航旅客运输市场和货邮运输市场的份额划分如图 1—2 和图 l—3 所示。图1-2 中国民航旅客运输市场份额[ 注:资料来源:从统计看民航(截至 2003 年底) ] 2 图1-3 中国民航货邮市场运输份额资料来源:从统计看民航(截至 2003 年底) 从 2004 年夏秋季航班开始,东航就逐步调整运力,增加从上海始发的航班的数量。 11 月底的数字显示,东航在上海空港实际开通航班的数量已经达到上海总航班数的 36 %左右。按照已取得的航班时刻算, 东航的市场份额已经接近 40%。东航将继续调整其他地区的运力到上海, 增加上海出发和到达的航班数量, 利用自身国际航线的优势, 逐步向枢纽运营模式转变。 1997 年初, 东航股票在海外上市, 募集资金 2. 82 亿美元。 lo月, 公司 A 股在上海证券市场( 股票代码为 600115) 上市, 募集资金 亿元。公司总股本 48. 67 亿股, %由东航集团公司控制。图1—4 给出的是东航股票在 1997 年 11 月份 A 股上市以来到 2005 年8 月份的收盘价月度数据。我们可以看出其股价在这段时间的大致走势。(二)所在行业简介 1 .航空业发展现状航空业是关系国计民生的重要基础行业,其行业特点是航空业盈利波动性较大。这种波动性不仅在航空业,其他周期性行业也是如此,与宏观经济密切相关,另外还体现在航空市场需求和运力供给的周期性失衡上。此外,航空业也有着极为脆弱的行业特性, 容易遭受战争、恐怖活动、传染性疾病、油价波动、政策变更等多种因素的干扰。研究发现,一国航空业的高成长期约为 40 年。中国航空业从 20 世纪 80 年代开始进入高成长期,至今已经快速增长了 20 多年。根据此条“国际惯例”, 应还有近 20 年的高成长期。在我国 GDP 长期稳定增长的背景下, 民航运输业一直保持较高的增长率。从 1990 — 2003 年, GDP 年复合增长率为 9. 67 %,而同期我国民航旅客运输量、货邮运输量年复合增长率分别为 13. 65 %和 14. 66 %,均高于 GDP 的复合增长率。另外,与其他运输方式相比, 民航业也显示了较高的增长率。从 1991 — 2002 年,民航旅客运输量年复合增长率为 13. 29 %,铁路为 0. 96 %, 公路为 7. 26 %,水运为一 2. 99 %;民航货邮运输量年复合增长率为 14. 58 %,铁路为 2, 67 %,公路为 3. 89 %,水运为 4. 95 %。研究表明, 我国航空业强劲的增长动力可以从航空市场的供给和需求两方面来看。我国宏观经济持续快速增长, 对内对外商务贸易越来越活跃, 保证了航空业最宝贵的客户资源——商务旅客客源的快速增加。据统计, 我国旅游 3 收入占 GDP 比重为 4%, 而世界平均比重为 10%, 显示我国旅游业有着广阔的发展前景。据国家旅游局预测, 2004 - 2010 年, 我国游客人数将年均增长 10%; 2011 — 2020 年将年均增长 8%。预计到 2006 年, 航空业旅游乘客占比将从 2000 年的 19 %增长到 2006 年的 43