反向套利.doc

反向套利 2007 年 10 月 22 日,沪深 300 指数现货当日收盘 5,472 点。现假设 IF0711 当日收盘价为 4,888 点,即期货价格向下偏离现货价格(亦即反向偏离) 584 点,该合约于 2007 年11 月 16 日到期。假设目前的国债到期收益率为 % ,沪深 300 指数年平均红利率为 2% 。判断有无套利机会。目录 1反向套利的定义 2反向套利的步骤 3反向套利解套法 1反向套利的定义编辑反向套利是指当股指期货[1] 与股指现货的价格比低于无套利区间下限时, 套利者可以买入股指期货, 同时卖出相同价值的指数现货, 在期现价格比回升到无套利区间时, 对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。 2反向套利的步骤编辑反向套利是正向套利的逆操作,它和正向套利一样也包括五个步骤: ①套利开始时,在创新类券商处融券,具体为沪深 300 成份股,期限与期货合约的到期期限相同,融券的到期期限最长不超过 6 个月。②以当前价格,按照各自权重将融入的沪深 300 成份股卖出,所得收入可以投资国债等以获得利息收入。③按照当前期货价格,买入等份但不等值期货合约。④套利结束或期货到期时,收回国债等的投资,获得资金,按照当时价格,买入沪深 300 成份股。⑤偿还融入的沪深 300 成份股。通过一个例子来说明如何判断是否存在套利机会。如果存在套利机会, 反向套利的操作过程与上一讲的正向套利过程基本相同。第一步: 计算 IF0711 合约的理论价值。 10 月 22 日至 11 月 16 日共 25 天, 因此 IF071 1 合约的期货理论价格为 5,479 点( 期货理论价格计算公式略)。第二步: 计算股票交易成本, 其中主要包括印花税、交易佣金和过户费。目前印花税率为 % , 过户费是 % , 交易佣金上限为 % , 我们按照该上限估算, 总的交易成本为 % ,现货买卖交易共计 2 次,一次是套利开始时卖空,另一次是期货到期时再买回,故总的交易成本为 % 。因此, 股票交易成本为 77 点(5,472 点× %) 。第三步: 计算其他成本, 主要包括冲击成本、套利时间差异、指数样本调整和指数跟踪误差等导致的成本。如果按照年平均 2% 估计, 那么其他成本为7点(5,47 2点× 2% ×25天÷ 36 5 天)。第四步:计算融券成本。由于 2006 年8月 21 日颁布的《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》并没有对融券成本做出具体的计息规定, 加之融资融券业务尚未正式开展, 我们不妨参照三个月贷款利率 % 来计算融券成本。由此得出融券成本为 18 点(5,472 点× % × 25 天÷ 365 天)。第五步:判断有无套利机会。总的套利成本为 102 点(77 点7点 18 点) 。从 IF071 1 合约的期货理论价格为 5,479 点扣除成本 102 点后得 5377 点,从 5377 点大于 4888 点可以得出存在套利机会的结论。 3反向套利解套法编辑目前市场上可供选择的投资品种很多, 有时我们可以转变思路, 利用各投资品种之间的关联关系来为自己的资金套利保值或者加速解套。比如认沽权证的出现等于间接为我们提供了进行反向操作的工具,就好像期货交易一样, 一旦发现手里的合约与市场发