目录
信贷数据分析框架 3
信贷数据具有季节性 3
企业短期贷款主要为企业补充流动性 3
企业中长期贷款更多取决于投资 3
票据融资与企业中长期信贷具有替代关系 4
居民短期贷款与居民消费有较大关联 5
房贷利率是居民中长期贷款领先指标 6
社融数据分析框架 8
“去杠杆”政策导致信托贷款和委托贷款被压低 8
票据融资和未贴现银行承兑汇票走势成反比 8
非标融资对应 M2 中的“非银信贷” 9
新增政府债券跟财政赤字率和发行节奏有关 10
企业债、股票融资和资产支持证券 10
存款数据分析框架 11
居民存款和非金融企业存款具有季节性 11
财政存款增减对资金面有较大影响 12
股市行情对非银金融机构存款有很大影响 12
社融和 M2 分析框架 14
社融口径的历次调整 14
央行如何保证 M2 增速目标 14
如何理解 M2 和社融增速剪刀差 17
如何理解 M1 和 M2 增速剪刀差 19
风险提示 20
插图目录 21
信贷数据分析框架
信贷数据具有季节性
信贷数据具有季节性。新增人民币贷款由短期企业贷款、中长期企业贷款、短期居民贷款、中长期居民贷款、票据融资、非银贷款组成,具有明显的季节性。这种季节性有三个特征:1、1 月份冲高,12 月份回落。这是因为银行信贷额度较高,本着早投放早受益的原则通常会大量投放信贷。而 12 月银行则会为了满足监管要求压低信贷投放。2、初 1
月和 12 月外,银行信贷通常具有季末冲高、季初回落的特点。因此比较银行信贷总量的时候通常与去年同期比较,而非与上月环比做比较。
图 1:新增人民币贷款走势具有季节性
亿元
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2017 2018 2019 2020 2021
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
资料来源:Wind,
企业短期贷款主要为企业补充流动性
企业短期贷款具有“救急”作用。企业短期贷款期限在 1 年以内,通常用于补充企业经营资金,民企和小微企业需求较多。近几年来,央行多次要求提高小微企业贷款占比,
企业短期贷款有所放量。特别是去年疫情期间央行提高再贷款和再贴现向民企或中小企业提高流动性,企业短期贷款亦有较高增长。
企业中长期贷款更多取决于投资
企业中长期贷款含金量更高。企业中长期贷款主要用于投资,因此含金量较高。分析一份金融数据,可以分为四种情况。如果企业短期贷款高增,但企业中长期贷款低迷,则说明经济可能处于不景气的状态,企业需要借大量短期贷款来应对流动性压力,但由于投资需求低迷,中长期贷款借得较少。如果企业短期贷款低迷,但中长期贷款高增,说明企业对经济前景充满信心,大量借入中长期贷款以保证投资需求。如果企业短期贷款和中长期贷款都较低,说明政策可能收紧,银行压低信贷额度以满足监管要求。如果企业短期贷
款和中长期贷款都较高,说明一方面经济前景向好,企业投资需求旺盛;另一方面货币政策也处于较为宽松的状态,银行信贷额度较宽。另一方面,企业中长期贷款分为制造业中长期贷款、房地产中长期贷款和基建中长期贷款,当经济形势向好时,制造业投资需求旺盛,拉动中长期贷款放量;当经济形势恶化时,出于逆周期调节的目的,房地产和基建投资可能会被拉动,中长期贷款亦有可能放量。相比之下,制造业中长期贷款放量更具可持续性,房地产和基建中长期贷款受政策影响较大。企业中长期贷款与利率走势关联度较大,都反映经济基本面好坏与货币政策松紧程度。
图 2:企业中长期贷款与利率走势关联较大
%
非金融企业中长期贷款累计同比中债国债到期收益率:10年右轴
%
资料来源:Wind,
票据融资与企业中长期信贷具有替代关系
票据融资反映银行信贷额度松紧。与企业短期贷款类似,票据融资更多用于为企业补充流动性,期限较短。票据融资与中长期贷款具有替代关系,二者走势较为背离。当企业中长期信贷需求较为旺盛时,银行信贷额度较为紧张,此时银行会压缩票据融资规模、腾挪信贷额度以优先满足中长期贷款需求;当企业中长期信贷需求较为低迷时,亦或是银行判断未来利率上涨/金融风险提高时,银行会大量投放票据融资,以满足信贷增长指标。因此票据融资和企业中长期贷款是观察实体融资需求和银行信贷额度的指标。除此之外,票
据融资有时候也会被用于监管套利,在结构性存款利率较高、票
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