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2012 年中国宏观经济分析与预测1
——复苏受阻与刺激重返的中国宏观经济

摘要:在多重因素叠加的作用下,2012 年上半年中国经济在持续回落中呈
现出加速性和逐步内生性等特点,迫使政府进行宏观经济政策再定位,“稳增长”
成为宏观调控的首要目标,各类刺激政策开始重返。在现有政策框架和利益激励
格局中,“稳增长”将演化为“扩投资”,“微调性”的政策调整将演化为“扩张
性”的放松,地方政府将大幅度放大“扩投资”的刺激效应,从而带动投资和消
费出现较为强劲的反弹,中国宏 1 观经济将快速扭转 2012 年 1-2 季度加速下滑
的态势,并于 2 季度末出现触底反弹。但由于外部环境持续疲软、房地产市场持
续低迷以及深层次结构问题更为严峻等原因,这种反弹不会十分强劲并面临严重
的不确定。2012 年 GDP 增速将呈现“前低后扬”运行态势。
利用模型进行预测,2012 年中国 GDP 增速将达到 %,比 2011 年回落
个百分点,宏观经济在 2 季度末触底之后持续回升,4 季度 GDP 增速将比 1
季度提高接近 个百分点左右;全年固定资产投资的名义增速预计将达到
%,比 2011 年低 个百分点,但剔除价格因素之后,固定资产实际增速较
去年提高了 2 个百分点左右;全年社会消费品零售的名义增速将达到 %,比
去年低 个百分点,剔除价格因素,实际增速预计回落 个点左右。出口增
速为 %,比 2011 年回落 个百分点。而进口增速预计达到 %。全年贸
易顺差为 1510 亿美元,比2011 年少增 41 亿美元,对GDP 增速的贡献持续为负。
宏观经济政策的再定位直接导致 2012 年货币供应提速,预计 2012 年末狭义货币
供应(M1)增速达到 %,广义货币供应(M2)增速为 %,比年初设定的
目标略高。输入性通货紧缩在 2012 年下半年持续发力,并在很大程度上对冲了
货币增速上扬带来的价格上涨的压力,CPI增速全年估计在 %,个别月份可能
跌破 3%,GDP 平减指数为 %,分别比 2011 年回落了 个百分点和 个百
分点。
在分析和预测的基础上,报告认为,目前稳增长的一揽子政策具有必要性,
但在刺激的力度、刺激的领域以及工具的选择等方面需要进行重点把控。

1  本文数据无特殊说明来源于国家统计局、中诚信数据库和人民大学经济研究所数据库。
一、总论
中国宏观经济在 2010 年成功实现“V”反弹以后,于 2011 年步入增速下行
的区间。 2012 年上半年,中国宏观经济不仅延续了 2011 年逐季回落的趋势,
而且在多重因素的持续作用下呈现出加速回落的态势。一方面,全球复苏放缓带
来的中国外部环境的进一步恶化、房地产政策带来的房地产业低迷、货币政策在
“大放大收”中的过度回收以及刺激政策的停止等外生性下滑因素产生了强劲的
叠加效应,另一方面,“挤泡沫”带来的“去杠杆”、企业绩效下滑带来的“去库
存”、市场信心逆转带来的紧缩效应等内生性因素强化了外生因素的冲击,导致
2012 年上半年出现超预期的经济下滑,经济回落呈现出加速性与逐步内生性等
特点。这迫使政府进行宏观经济政策再定位,“稳增长”成为宏观调控的首要目
标,各类刺激政策开始重返。
在现有政策框架和利益激励格局中,“稳增长”将演化为“扩投资”,“微调
性”的政策调整将演化为“扩张性”的放松,地方政府将大幅度放大“扩投资”
的刺激效应,从而带动投资和消费出现较为强劲的反弹。中国宏观经济将快速扭
转 2012 年 1-2 季度加速下滑的态势,并于 2 季度末出现触底,3-4 季度出现持
续反弹。但由于外部环境持续疲软、房地产市场持续低迷以及深层次结构问题更
为严峻等原因,这种反弹不会十分强劲并面临严重的不确定。2012 年 GDP 增速
呈现“前低后扬”运行态势,中国经济不会出现“二次探底”。
与其他年份相比,2012 年中国宏观经济具有以下几个方面的运行特征:
1、2012 年上半年经济回落具有超预期性,其核心原因在于:1)世界经济
回落对于中国外部环境的冲击比预期要深,且持续的时间要长,特别是欧洲主权
债务危机对中国出口和资本外逃的影响很大;2)“去杠杆”和“去库存”的深度
比预期要大;3)上轮刺激政策带来的后遗症进一步加剧了深层次的结构问题和
资源配置问题,并使之开始显现;4)政策在“大放大收”中回调过猛;5)多种
因素的叠加效应没有引起政府当局的重视,中国宏观经济政策在调控的节奏和幅
度