《投资风险分析》.ppt

第七章投资风险分析
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章节议题
什么是风险
证券投资风险与资本成本
投资风险的衡量
资本溢价和资本成本的衡量
基于财务报表的风险分析
本章小结
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§7－1什么是风险
风险资本成本（折线率）的决定性因素

风险和资本成本的基本问题
衡量风险和资本成本的基本方法：基础
负面结果：做了一项决策（选择）后发生损失的
概率如选择职业、餐馆、婚姻对象；
不确定性：忽略正面结果的损失也同样是风险的
一部分。哪怕所有结果都是正面的，也有选择
风险
正面结果：
超过预期
水平
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§7－1什么是风险
风险：
正负向风险的总合
正向风险：机会
（upside risk）
负向风险：危险
(dowside risk)
未来结果只要有不确定性，结果可能是多个中的任何一个，在做决策时就面临风险。
经济学的严格意义上讲，不确定性是指决策者连未来结果的概率分布都不知道；风险是指决策者知道未来事件的可能结果及其各个结果的概率分布。本书的分析指后者。
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§7－2证券投资风险与资本成本
股票投资的风险
对投资的未来回报有一个预期
示例：未来一年内的预期
表7－1 投资回报与风险演示
期望收益率＝（20％＋5%－15％）÷3＝%
δ＝[(20%-%)2+(5%-.34%)2+(-15%-%)2]1/2÷（3－1）
＝％  -%~%~%
假定期望收益率不变，
%,诸位
选择哪一只股票？
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投资者为什么会有理性的选择？
厌恶风险（risk-averse）
让投资者承担更大的风险，就必须给予其更高的平均回报作为补偿
资本成本
购买投资者资金的使用权。其价格高低由投资者出让资金到收回资金的过程中需要承担的风险决定。风险高的企业（投资回报概率分布的标准差大）需要支付较高的资本成本。其与风险水平成正比。
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风险与资本成本的关系
风险是投资者面临的未来回报的不确定性，可以用未来回报概率分布的离散程度（标准差）来衡量。 风险高成本高。
风险水平是决定资本成本的唯一因素。
企业发行股票筹集资金实际是在购买投资者资金的永久
使用权。其购买价格就是资金成本由风险水平决定
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图7－1投资风险示意图
未来报酬
回报率的概率分布
图7－1的未来期望报酬一样，但围绕期望报酬的概率分布的离散程度不一样。没有人愿意购买图中的高风险股票。
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WHY投资组合未来回报的风险小于组合中任何一只股票的总风险?
投资组合回报与风险演示
譬如：预测某个学生的考试成绩，准确性就不如预测一个班学生的考试成绩。因为预测一个学生发挥异常的概率很大，而预测一个班发挥异常的概率很小。当一个学生发挥超常时，另一个学生可能发挥失常，两者相互抵消，对整个班级的平均成绩影响不大。
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投资组合持股数目与组合风险的关系
分散投资（diversification）：其效果随着持股数量的增加，投资
组合风险会不断降低。但是，当超过15只股票后，继续增加组合
所包含的股票数目并不能显著降低组合回报的标准差。在市场组
合条件下，风险也不会降至零。换言之，组合的非市场风险基本
已经被分散掉了，剩下的系统性风险不能被分散掉。
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