证券 行业与公司分析.pdf

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研究流程
宏观分析 • GDP、三大产业、投资、消费、净出口
I • CPI、PPI
（Economic Analysis）
• 货币供应量、利率、汇率
• 行业描述、行业环境、行业分类、行业规模
II 行业分析 • 增长前景、利润水平
（Industry Analysis） • 行业成功的关键要素（Key Success Factors)
• 公司描述、业绩回顾
III 公司分析 • 竞争策略、公司行动
（Company Analysis） • SWOT、可持续性
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研究流程（续）
• 历史财务分析
IV 财务模型 • 关键假定确定
（Financial Modeling） • 制作财务模型
• DCF、 DDM
V 估值分析 •可比公司、可比交易
（Valuation） •现实检验
VI 敏感性分析 • 敏感性分析（Sensitivity Analysis）
（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
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发现宏观经济的“故事”（1）
经济历史是由一幕幕的插曲构成，它们都是奠基于谬误和谎言，而不是真
理。这代表赚大钱的途径。我们仅需要辨识前提为错误的趋势，顺势操作，
并在它被拆穿以前及时脱身。
---索罗斯
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发现宏观经济的“故事”（2）
 GDP、CPI……是结果而不是原因，魔鬼隐藏在细节（不为人关注的“小”数
据）中=格林斯潘的故事（ 我们都当笑话说他的一点，就是他一到描述美国经济状
况时，就会说，我在爱荷华州从吸尘器工业得到的数字表明，经济正在上升（或下降
或别的什么）之类）
 关注经济的驱动力量：人口结构变化（人口红利）、技术（互联网、生物、
新能源）、制度变革（改革开放、住房、货币兑换、次债）、战争……
 描述经济的演进逻辑和故事（人的渐进认知、强化和崩溃，人在经济活动中
的作用）
 货币和信用循环；政府的影响
 举例：2010年1月底，索罗斯，瑞士达沃斯世界经济论坛黄金是“终极资产泡沫”。
2009年末把对黄金资产的投资规模增加了一倍以上。截至2010年6月30日，索罗斯基金
管理公司持有524万股全球最大黄金交易所交易基金(ETF)SPDR Gold Trust，价值约为
，并使得Gold ETF占索罗斯基金公司总股票仓位近13%，高于一季度末的
7%。
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经济周期
1、小周期，库存周期
（基钦周期，本质上为非农非金融企业之情绪变化）
2、短周期，政府换届周期