商业模式观察第六期：蚂蚁金服，拆分业务架构看估值（下）.pdf

大类资产配置策略
权益策略
2018 年04 月25 日
蚂蚁金服：拆分业务架构看估值（下）

—商业模式观察第六期
乔永远
兴业银行首席策略师
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蚂蚁金服平台属性为整体法估值带来难度。目前市场对蚂蚁金服的三种估值
方式：1）由融资倒推估值；2）整体 PE 法；3）单用户市值法。在上一篇报告中我
们提出蚂蚁金服以科技重构信用体系，围绕着“人”而非“机构”重构金融交易平台，
林莎
平台属性导致整体法估值存在以下偏颇：1）以融资金额倒推反应的是过去的价值
兴业研究分析师
而忽视未来成长性；2）多元金融与征信业务并不适用 PE 估值；3）单用户市值对
电话：021-22852763
标误差、数据属性不匹配、市值波动大导致估值测算易出现误差。
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拆开蚂蚁业务版图看估值：以信用为轴，支付和融资成为双引擎。
1）支付：对标 Paypal。蚂蚁金服 TPV 规模与增速均高于 PayPal，费率低于
PayPal；预计 2018 年净利润 52 亿，CAGR52%，2020 年估值 4505 亿元1 ；

2）理财：对标中美资管行业中枢+东方财富。对于持股 51%的天弘基金，预

计 2018 年净利润 31 亿元，CAGR19%；预测理财业务 2018 年净利润 亿元，