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论金融自由化与金融脆化

作者：王曙光
内容提要

作为一个制度变迁过程而言的金融自由化，在对经济增长产生积极
作用的同时，也必然伴随着一定的制度变迁成本，这个成本就是金融
脆化现象。本文通过对金融脆化理论相关文献的梳理，论述了金融自
由化与金融脆化之间的相关关系，并着重从制度质量和银行特许权价
值的角度阐述了金融脆化的制度根源。本文的结论是，一个运作良好
的有效率的制度环境，会对金融自由化的推进提供稳健的宏观经济背
景，保证金融自由化的顺利进行并有效地减轻金融脆化的程度。制度
质量是决定一国金融自由化成功与否或者说是决定一国金融脆化程
度的重要变量。

关键词
金融自由化 金融脆化 制度质量 银行特许权价值


一．金融自由化与金融脆化：理论和经验分析
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自从 20 世纪 70 年代开始,在发达国家和发展中国家中兴起了大规
模金融自由化浪潮，各国逐步放松甚至取消利率管制，降低强制性的
准备金要求，降低金融体系中的市场准入限制，放松政府对信贷配置
的直接介入，在许多国家还进行了国有银行和保险公司的私有化。尽
管大量经验研究和理论分析都证明金融自由化和金融发展与经济增
长之间有明显的相关关系，实施金融自由化的国家也在某种程度上刺
激了本国国内储蓄和投资从而使得经济增长率有所上升
(Robert G. King & Ross Levine (1993a, 1993b), Ross Levine (1996), Ma
rco Pagano (1993))，但是这种关于金融自由化的积极评价却因为金融
体系的不稳定性和金融危机的频繁发生而被笼罩上阴影。如果说金融
自由化促进经济增长的“收益”已经被学术界所深刻认识的话，那么
金融自由化本身所隐含的“成本”却长期以来未得到应有的重视和深
入考察。经济自由主义的拥护者把金融自由化当作一种无可置疑的静
止的信仰，而不是当作一种历史性的有着动态变迁路径的过程来看
待，忽视了对金融自由化动态变迁过程的复杂性和实现条件的分析，
从而不能对金融自由化本身所隐藏的风险与成本进行客观分析。20
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