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国资监管企业的债券发行业务研究
 
 
张宏伟
摘要：本文以国资监管企业占比较高的山西省为例，对山西省国资监管企业的 债券发行业务总体情况进行了回顾，总结了其债券发行所面临的一些共性问题，并提出优化 债券发行和管理的有关建议。
关键词：国资监管企业 债券发行 国资监管机构
2019年以来，我国债券一级市场小幅扩容，信用债发行规模大幅增长，融资成本有所降低。在此背景下，各省（自治区、直辖市）国资委下属国有独资企业和国有控股企业（以下简称“国资监管企业”）的债券发行规模稳步扩大，成本大幅下降，成为支撑中国债券市场发展的重要力量。
我国地方国资监管企业占比较高的省份集中在中西部地区，在这些地区国资监管企业的债券发行过程中，体现出一些共性特征。
据万得（Wind）的统计（下同），，在内地省份中排名第17位;截至2019年末，，排名第22位。上述排名在地方，在全国各省份中居于中间位置，较有代表性。本文以山西省国资监管企业为例，在对其债券发行情况进行分析的基础上，归纳出各省份国资监管企业在债券发行方面的共性，并提出优化债券发行和管理的建议。
发行主体情况
随着2006年山西阳煤集团首笔短期融资券落地，山西省国资监管企业的债券发行序幕就此拉开。目前，山西省国资监管企业是该省活跃在全国信用债市场的主要发行主体，其合计债券发行期数和金额占据山西省全部债券发行期数和金额的半壁江山。
截至2019年末，山西省国资监管企业共有22户（见表1），均是债券市场合格发行主体。从整体来看，其体量较大、信用良好、融资需求量大。
在22户企业中，已发行债券的企业有18户（见表1），行业涵盖煤炭、燃气、电力、冶金、交通、文化旅游等，其中煤炭企业无论是发行期数还是发行金额都居首位，是最主要的发行主体。
从发行主体评级来看，山西省国资监管企业信用情况整体良好。截至2019年末，AAA级企业有7户，AA+级企业有6户，AA级企业有1户，AA-级企业有1户。
债券发行情况及特点
（一）直接融资规模扩大
2019年，全国共发行信用债41785期，。其中，山西省共发行1528期，在内地32个发债省份中排在第10位;，在32个省份中排在第17位。
近年来，由于传统间接融资规模有限、经济周期性波动、重组整合债务集中到期，以及直接融资环境改善等因素，山西省国资监管企业的债券发行规模大幅增长。截至2019年末，山西省国资监管企业共存续各类债券364期，较2018年增加81期;，。
从债券发行期数来看，近年来山西省国资监管企业信用债发行期数大幅增加，从2010年的18期增至2019年的205期。然而，其在全省发行期数中的占比明显下降，%%。下降的主要原因在于地方商业银行金融债和地方城投企业城投债崛起。从债券发行规模来看（见图
1），山西省国资监管企业信用债规模在2010年至2014年缓慢增长，从2015年开始快速扩大，。从发行占比来看，山西省国资监管企业信用债发行规模始终保持在全省信用债融资规模的50%左右，是山西省信用债市场的主要发行主体。发行量的上升主要受直接融资环境的改善及山西省经济周期波动所驱动。
从债券存续情况来看，山西省国资监管企业的债券存续期数从2010年的39期增至2019年的364期，，%，占当年山西省国内生产总值（GDP）%。
（二）债券创新产品不断出现
除开展传统债券融资业务之外，山西省国资监管企业在债券发行市场还进行了广泛深入的探索。自2017年山西省国资授权经营体制改革以来，国资监管企业的债券审批权限下放，山西省国资运营公司为债券业务的学台和便利，债券创新产品层出不穷，表现为如下几个方面。
一是品种创新。为贯彻国家产业政策，山西省国资监管企业发行的债券包括国际能源2017年绿色公司债、晋能集团2018年绿色企业债、潞安集团2019年绿色债等;为落实国家及山西省政府负债调控政策，其发行的债券包括山西建投2019年资产支持证券（ABS）、同煤集团2019年可续期公司债、潞安集团2019年可续期公司债等。此外，2019年同煤集团在银行间市场成功发行供应链资产支持票据（ABN），这是全国首单能源行业A