人民币对美元利率平价分析.pdf

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第23卷第6期 鹰柬金融学院学报 V01．23，No．6
2008年11月TheJournalofGangdongUniversityofFinance NOY．2008
人民币对美元利率平价分析
马明 刘洁宁
北京理工大学管理‘：『经济学院， 北京100081
摘要：引入外汇价格和存贷利率因素，把利率平价模型变得更贴近经济运行的实
际情况，由此计算出在抛补利率平价模型下隐含的美元利率。运用此理论对中国实证发
现，隐含美元利率和现实美元利率之间存在很大利差。各微观金融交易主体几乎没有利
率自主权以及资本项目不可自由兑换是存在套利空间的主要原因。要消除美元套利空
间，首先要掌握人民币外汇远期定价权；其次，要逐步开放资本项目，实现人民币的自由
浮动和国际化；最后要完善汇率体制改革和加强国际间的协调。
关键词：抛补利率平价理论；隐含美元利率；人民币汇率
中图分类号：F821．6文献标识码： 文章编号-1674-1625(2008)06-0025-10
自2005年7月21日“汇改”后，人民币汇率不冉单一盯住美元，形成更富弹性的
人民币汇率形成机制，尔后人民币升值预期持续存在。与此同时，2004年lo月开始，人
民币利率进入升息周期。相反地，美元疲软，美元的贬值预期持续存在，2007年美元利
率连续下调。中国人民银行加息和美联储减息，产生的直接影响就是中美利差进一步
扩大，更多热钱的流人中国。面对中国目前汇率和利率的状况，人们知道其中存在着很
大的套利空间，但其套利空间有多大?如何减少套利空间，才能维护国内经济的安全与
稳定?本文根据抛补利率平价模型，勾画出外资进入中国利用中美利差，人民币升值预
期，以及进行外汇掉期交易的套利路径，推断出其中存在的套利空间。通过对利率平价
模型的运用，并结合实际情况，计算出在现实情况下存在的套利空间。通过计算发现套
利空问足如何形成的，如何进行调整以选择较优的方式降低套利空间。
收稿日期：2008-08—11
基金项目：国家自然科学基金面卜项日(70871012)
作者简介：马明，男，北京理工大学管理与经济学院副教授，美国伯克利加州大学哈斯商学院金融系访问学
者；刘沽宁。女，北京理工大学管理与经济学院研究!扛。
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万方数据 : .
鹰求金融学院学报12008年第6期
一、利率平价：从纯理论模型到应用模型
根据利率平价理论，资金会从利率低的国家转向利率高的国家，一旦存在两国之
间的利率差异导致投资者之问的收益差，投资者就会在两国之间进行套利交易，从而
使利率高的国家的货币存