word word 文档 word 天风证券徐彪：“好公司〞与“廉价的好公司〞谁更胜一筹？ 权益市场最关心的企业盈利能力指标莫过于反映权益资产回报率的指标ROE。近两年，价值投资的兴起也使得ROE倍受重视，高ROE的公司代表着回测，比照分析两个策略组合的表现。 1、组合构建要点 (1)分析时间和对象：-；剔除每期上市时间小于一年的标的；剔除在组合调整日前后长期停牌的标的；剔除借壳标的； (2)组合调整日期：为每年的4月30 日(一季报披露完成)、8 月31日(半年报披露完成)、10 月31日(三季报披露完成)之后的第一个交易日，组合调整了27次，共28期，不考虑交易的手续费用； word word 文档 word (3)指标所属报告期：ROE(TTM)由最新四个季度财报数据滚动计算，PB(LF)由最新财报数据计算； (4)策略一：选取每期ROE(TTM)排名前100支标的，为了排除负债过高或前期亏损导致ROE异常高的情况，我们剔除了ROE在50%以上的标的； (5)策略二：先筛选ROE(TTM)排名前300名标的，再按PB(LF)由小到大排序，选取前100支标的。 2、ROE策略的长期超额收益高于PB-ROE策略，有高收益低风险特征 ROE策略和PB-ROE策略均有显著的超额收益，且纯ROE策略长期收益要好于PB-ROE策略，主要是由于成份结构的差异。自2009年起，策略组合调整了27次，共28期。按等权重计算，%，PB-%，%。按总市值加权计算，%，PB-%，%。 这就告诉我们一个简单的道理：长期来看，投资于好公司收益率是最高的。参加了PB估值因子，收益率反而下降了，主要是由于PB-ROE组合中较多的地产股和银行股，不同于ROE组合中以消费股为主。2010年以来出于对资产质量以与宏观经济的担忧，这些行业一直处于较低估值的状态，往后看，随着资产质量的改善以与行业集中度提升，银行和地产中的优质龙头是具备投资价值的。另外，也要客观的看到，局部行业比如贸易、铁路港口等，随着经济降速以与结构的转变，其盈利能力较难有大的提升，可能长期处于“低ROE+低PB〞的区域中，一味地追求低PB，也可能会陷入“价值陷阱〞。 从各期的胜率(即28期中跑赢沪深300的比例)角度看，ROE策略和PB-ROE策略胜率分别达到77%和85%。ROE-等权、ROE-加权、PB-ROE-等权、PB-ROE-%、%、%%。PB-ROE策略的胜率高于ROE策略，加权策略胜率要大幅超过等权策略。 word word 文档 word 从风险收益角度分析：ROE策略具备高收益和低风险特征。ROE策略的波动率要小于PB-ROE策略，而且夏普比率也要高于PB-ROE策略。 进一步分析，近两年持续的蓝筹风格对ROE策略和PB-ROE策略有何影响？这里我们来比照两个时点的净值。 第一个时点是2016年4月30日：ROE-等权、ROE-加权、PB-ROE-等权、PB-ROE-、、，超额收益率分别为175%、77%、140%和57%(同期沪深300涨幅+%)，这时ROE策略已大幅跑赢PB-ROE策略，且等权重组合表现更好。 第二个时点是2018年6月8日：、、，%、%、%%，超额收益为-%、+%、-%和+%(同期沪深300涨幅+%)。 可见，2016年以来的蓝筹行情中，加权策略的表现好于等权策略(蓝筹股的权重更高)，且大幅跑赢沪深300，其中，ROE-%。 word word 文档 word 3、长期盈利能力强且表现稳定的公司有哪些？ 由前面的分析知道，不论是ROE策略，还是PB-ROE策略，长期均能显著跑赢沪深300。进一步讨论，具体到个股层面，有哪些标的能够长期稳定入围组合？在了2009年以来的28期组合，入围次数排在前50位的标的中，两各策略的选择结果有明显差异。 从个股角度看，ROE策略中，入围次数最高的前十支为：某某茅台、格力电器、华东医药、某某露露、双汇开展、洋河股份、德赛电池、宇通客车、某某海尔和大华股份。其中茅台每次都入围，格力仅在2016年有一次因
